A Grayscale apresentou a Alteração n.º 5 ao seu trust de Zcash em 21 de agosto, propondo converter o produto num ETF spot cotado na NYSE Arca sob o ticker ZCSH. A alteração fixa uma comissão anual do patrocinador de 2,5%, paga em ZEC, e estabelece um mecanismo de arbitragem para participantes autorizados que permitiria aos intermediários de mercado criar e resgatar cestos de 10.000 ações quando o preço de mercado do ZCSH se afastasse do valor líquido dos ativos subjacentes (NAV). O registo continua numa fase preliminar; a SEC ainda não aprovou nem rejeitou os valores mobiliários.
Porque é importante
A estrutura proposta é a tentativa da Grayscale de corrigir uma falha grave e prolongada no acompanhamento do trust. Entre 18 de outubro de 2021 e 30 de junho de 2026, o ZCSH registou um prémio máximo de 240% face ao NAV e um desconto máximo de 55%, com um prémio médio de 53%, um desconto médio de 19% e 700 fechos abaixo do NAV. O documento indicava um desconto de 1% em 20 de agosto, antes de o mecanismo do ETF estar em funcionamento. O documento também alerta para o risco de concentração acionista: segundo um cálculo datado, uma contribuição de 200.000 ZEC por uma entidade afiliada da DCG corresponderia a cerca de 34% da base acionista ampliada, podendo dar ao Digital Currency Group o controlo maioritário sobre os direitos de voto limitados dos acionistas. O valor é condicional, não vinculativo e poderá ser superior ou inferior consoante as alocações finais.
Impacto no mercado
A Grayscale planeia canalizar todas as comissões cobradas nos primeiros 12 meses após a entrada em vigor para iniciativas de marketing, desenvolvimento e educação da Zcash, um compromisso voluntário que mantém a comissão de 2,5% inalterada. A arbitragem foi concebida para manter o ZCSH mais próximo do NAV, mas o documento reconhece que as restrições às ordens em numerário, a liquidez limitada dos participantes autorizados, a suspensão de criações ou resgates e a reduzida profundidade do mercado de ZEC podem perturbar esse mecanismo. Vendas avultadas por titulares com posições concentradas poderiam voltar a provocar o tipo de pressão sobre os preços historicamente observado no trust. O retrato da estrutura acionista de 30 de junho já classifica 757.202 ações como participações de partes relacionadas, cerca de 15,7% das 4.829.300 ações em circulação, à razão de 0,0805 ZEC por ação.
Perguntas frequentes
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O que propõe a alteração da Grayscale ao ETF de Zcash?
A Alteração n.º 5, datada de 21 de agosto, propõe renomear o trust de Zcash existente da Grayscale como "The Zcash ETF" e cotá-lo na NYSE Arca sob o ticker ZCSH. A estrutura acrescenta um mecanismo de cestos para participantes autorizados, concebido para manter o preço de mercado do ZCSH mais próximo do NAV do ZEC…
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Qual é o valor da comissão proposta para o patrocinador?
O documento fixa a comissão do patrocinador em 2,5% ao ano, acumulada diariamente e paga em ZEC. A Grayscale comprometeu-se voluntariamente a canalizar as comissões cobradas nos primeiros 12 meses após a entrada em vigor para iniciativas de marketing e desenvolvimento da Zcash, sem alterar a própria comissão.
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Porque é relevante a participação potencial da DCG?
Segundo um cálculo datado no documento, uma contribuição de 200.000 ZEC por uma entidade afiliada da DCG poderia representar cerca de 34% da base acionista ampliada, podendo dar ao Digital Currency Group o controlo maioritário sobre os direitos de voto limitados dos acionistas do trust. O valor é condicional e não…
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Qual foi a dimensão dos desvios históricos de preço do trust?
Entre 18 de outubro de 2021 e 30 de junho de 2026, o ZCSH registou um prémio máximo de 240% e um desconto máximo de 55% face ao NAV, com um prémio médio de 53%, um desconto médio de 19% e 700 fechos abaixo do NAV. O documento situou o desconto em 1% em 20 de agosto, antes de o mecanismo do ETF estar em funcionamento.
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Que riscos identifica o próprio documento para a nova estrutura?
A alteração alerta que as restrições às ordens em numerário, a liquidez limitada dos participantes autorizados, a suspensão de criações ou resgates e a reduzida profundidade do mercado de ZEC podem perturbar o mecanismo de arbitragem. A concentração acionista também pode pesar sobre a negociação, com vendas avultadas…
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