Aave USDC-Renditen fallen nach Fed-Zinsanhebung unter Treasuries

Die Federal Reserve erhöhte ihre Zielspanne am 16. September um 25 Basispunkte auf 3,75–4,00 %, während die Rendite einjähriger US-Staatsanleihen 4,45 % erreichte. Damit wurde die Opportunitätskosten-Benchmark für Krypto-Kredite neu gesetzt. Coin Metrics stellte fest, dass USDC-Kreditgeber auf Aave im Durchschnitt 31 Basispunkte weniger als mit einjährigen US-Staatsanleihen verdienten. In 78 % der gemessenen Zeitintervalle blieb Aave hinter diesem Wert zurück.

Warum das wichtig ist

Eine Fed-Zinserhöhung hebt die On-Chain-Zinsen nicht automatisch an. Anthony DeMartino, Mitgründer und CEO von Sentora, hält SOFR für den falschen Anker für DeFi, da die Korrelation mit CDOR, Sentoras Messgröße für die Übernachtkreditaufnahme in USDC und USDT innerhalb von Aave V3, sehr niedrig war. CDOR erfasst die native On-Chain-Kreditnachfrage, während die Rendite einjähriger US-Staatsanleihen misst, worauf Anleger verzichten, wenn sie sich für Krypto-Kredite statt für Staatsanleihen entscheiden.

Diese Unterscheidung beseitigt das Opportunitätskostenproblem nicht. Eine Rendite, die CDOR übertrifft, kann Anleger dennoch nicht ausreichend entschädigen, wenn sie unter der Rendite von US-Staatsanleihen bleibt. Eine Arbeitsstudie der EZB kam zu dem Ergebnis, dass die geldpolitische Transmission in die Einlagenzinsen von DeFi-Stablecoins kurzfristig schwach und instabil ist. Ein Schuldenabbau treibt die Zinsen häufig direkter als die Politik der Zentralbanken.

Auswirkungen auf den Markt

Der Vergleich fällt für DeFi nicht durchweg negativ aus. Der Median des USDC-Vaults von Morpho übertraf die Rendite einjähriger US-Staatsanleihen um 65 Basispunkte, doch seine annualisierte Volatilität lag etwa 3,3-mal so hoch wie die von Aave. Die zusätzliche Rendite ging daher mit einem unruhigeren Risikoprofil einher und war keine kostenlose Verbesserung gegenüber Staatsanleihen.

Dasselbe Abwägungsverhältnis zeigt sich bei Krakens xStocks Vaults. Die Produkte werben mit einer annualisierten Nettorendite von 2 % für SPYx und QQQx sowie 1,8 % für NVDAx. Unter Stress dauern Auszahlungen drei Tage oder länger. Automatisierter Schuldenabbau kann Sicherheiten während eines Ausverkaufs schützen, zugleich aber die Renditen drücken. Damit DeFi-Kredite Kapital anziehen, solange die Renditen von US-Staatsanleihen erhöht bleiben, muss die Prämie Smart-Contract-, Liquiditäts-, Kredit- und Ausführungsrisiken abdecken und darf nicht lediglich eine nominale Benchmark übertreffen.