Vier börsennotierte Bitcoin-Treasury-Unternehmen notieren inzwischen unter dem Wert der Bitcoin auf ihren eigenen Bilanzen, und ihre Stammaktionäre beginnen, sie dafür abzustrafen. Strategy (MSTR) hält 847.363 BTC und notiert auf Enterprise-Basis weiterhin bei rund 1,18×, aber sobald man die über 13,5 Mrd. USD an Vorzugsaktien herausrechnet, die vor den Stammaktionären rangieren, liegt das Eigenkapital hinter der Bitcoin-pro-Aktie-Linie. Metaplanet ist auf etwa 0,9× mNAV gerutscht, unter den Wert seiner 40.177 BTC in voller Höhe. Capital B hält 3.139 BTC und stützt sich auf eine genehmigte, aber noch nicht preisgegebene Eigenkapital-Autorisierung über 5 Mrd. EUR sowie eine Kredit-Autorisierung über 100 Mrd. EUR. BTC AB hält rund 171 BTC und hat gerade eine Bezugsrechtsemission von Vorzugsaktien über 23,4 Mio. SEK (rund 2,5 Mio. USD) abgeschlossen, deren jährlicher Kupon von 10 % vor dem Stammkapital rangiert.
Warum es zählt
Die veränderte Geduld der Aktionäre ist die eigentliche Geschichte. Strategy verkaufte Aktien im Wert von 335,5 Mio. USD, behielt rund 300 Mio. USD als Cash und nutzte den Rest, um 520 BTC zu kaufen, aber die quartalsweise BTC Yield rutschte auf 11,8 %, da die Verwässerung direkt in die Finanzierung der Vorzugsdividende floss, statt den Bitcoin-Bestand zu erweitern. Metaplanet hat die Ausgabe neuer Aktien vollständig gestoppt und erwägt nun Rückkäufe, während der mNAV unter 1,0× liegt, und die quartalsweise BTC Yield ist bereits negativ bei -0,40 %. Die beiden europäischen Namen verlangen vom Markt, sie zu finanzieren, bevor irgendjemand die Verwässerungsbedingungen einsehen kann. Das Geschäft hat sich verändert, weil Spot-Bitcoin-ETFs den Investoren ein sauberes, günstiges und direktes Exposure bieten, und in einem einzigen Sechs-Wochen-Zeitraum können einige Milliarden Dollar aus den US-Spot-ETFs abfließen. Der Wrapper muss sich nun mit Hebel, Rendite oder scharfer Kapitalmarkt-Ausführung rechtfertigen, und ein Unternehmen, das nichts Bißes als verwässertes Bitcoin-Exposure bietet, wird mit Abschlag gehandelt.
Marktauswirkung
Die strukturelle Lesart ist, dass die Knappheitsprämie, die einst an einer börsennotierten Bitcoin-Treasury hing, verschwunden ist. Investoren brauchen keinen gehebelten Unternehmens-Wrapper mehr, um Exposure zu erhalten, daher muss jede neue Aktienemission eine höhere Hürde nehmen. Die Unternehmen, die weiterhin bei oder über dem mNAV notieren, werden diejenigen sein, die die Lücke mit echter Rendite, intelligentem Vorzugsaktien-Management und Rückkäufen füllen, wenn ihr eigenes Eigenkapital unter die Coin rutscht.
Häufig gestellte Fragen
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Warum notieren Bitcoin-Treasury-Aktien unter dem Wert ihrer Bitcoin-Bestände?
Das Stammkapital von Strategy liegt hinter über 13,5 Mrd. USD an Vorzugsaktien, und Metaplanet ist auf rund 0,9× mNAV gerutscht. Sobald Ansprüche aus Vorzugsaktien und Schulden herausgerechnet werden, sind die Stammaktien nicht mehr eins zu eins durch die Bitcoin auf der Bilanz gedeckt, und die Aktionäre preisen…
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Was hat sich geändert, sodass Verwässerung bei Treasury-Unternehmen zum Problem wird?
Spot-Bitcoin-ETFs bieten Investoren inzwischen ein sauberes, günstiges und direktes Exposure zu Bitcoin, und in einem einzigen Sechs-Wochen-Zeitraum können mehrere Milliarden Dollar aus US-Spot-ETFs abfließen. Die Knappheitsprämie, die einst an einem börsennotierten Bitcoin-Wrapper hing, ist verschwunden, daher muss…
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Was ist die Bitcoin Yield und warum ist sie für Treasury-Unternehmen wichtig?
Die BTC Yield ist das prozentuale Wachstum der gehaltenen Bitcoin je verwässerter Aktie, also die Kennzahl, mit der Strategy darstellt, ob die Treasury wirklich compoundiert. Im letzten Quartal fiel sie bei Strategy auf 11,8 %, da die Verwässerung die Vorzugsdividende finanzierte, und bei Metaplanet ist sie bereits…
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Was machen die beiden europäischen Treasury-Unternehmen anders?
Capital B (3.139 BTC) hat eine Genehmigung für 5 Mrd. EUR Eigenkapital und 100 Mrd. EUR Kredit, hat die Kapitalerhöhung aber noch nicht preisgegeben. BTC AB (rund 171 BTC) hat gerade eine Bezugsrechtsemission von Vorzugsaktien über 23,4 Mio. SEK (rund 2,5 Mio. USD) abgeschlossen, deren jährliche Dividende von 10 % vor…
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Wie reagiert Metaplanet auf die Notierung unter dem mNAV?
Metaplanet hat die Ausgabe neuer Aktien gestoppt und erwägt Rückkäufe, während der mNAV unter 1,0× liegt, mit einer quartalsweisen BTC Yield von bereits -0,40 %. Das Management signalisiert, dass es nicht weiter in eine Struktur emittieren wird, die der Markt ablehnt.
CoinDesk
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