Bitcoin: Rally auf 80.000 Dollar belebt Treasury-Prämien nicht

Die Bitcoin-Rally Richtung $80.000 hat bei Strategy, Twenty One Capital und Metaplanet keine zuverlässigen mNAV-Prämien wiederhergestellt. In einer Momentaufnahme vom 27. August lag Bitcoin bei rund $78.900, während die Marktkapitalisierungen der Stammaktien bei allen drei Unternehmen unter dem gemeldeten Wert der Unternehmensbestände blieben. Die 840.447 BTC von Strategy wurden mit $66,18 Milliarden bewertet gegenüber einer Marktkapitalisierung von $48,1 Milliarden, während die 43.514 BTC von Twenty One Capital $3,43 Milliarden wert waren gegenüber $2,2 Milliarden. Die 43.000 BTC von Metaplanet wurden mit $3,39 Milliarden bewertet gegenüber einer Marktkapitalisierung von $2,2 Milliarden.

Der scheinbare Abschlag ist nicht dasselbe wie ein Bitcoin-Kauf unter dem Nettoinventarwert. Schulden, Vorzugsaktien, verpfändete Coins, Bargeld, Optionsscheine, Betriebskosten und Konventionen zur Aktienzählung beeinflussen alle, was den Stammaktionären zusteht. Die einfachen und verwässerten mNAV-Verhältnisse von Strategy lagen beide bei rund 0,74x, während Twenty One Capital von 0,64x bei der einfachen Messung bis 1,20x bei der verwässerten Messung des Datensatzes reichte. Metaplanet wurde mit 0,66x einfach und 0,83x verwässert gescreent. Das Enterprise-mNAV addiert weitere Ansprüche und zieht Bargeld ab, was erneut zu anderen Vergleichen führt.

Warum es wichtig ist

Das schwache Glied ist das eigenkapitalfinanzierte Bitcoin-Akkumulationsmodell. Ein Unternehmen kann Stammaktien für mehr als den Bitcoin-Wert, der jeder bestehenden Aktie zuzurechnen ist, verkaufen und dann die Erlöse nutzen, um die Bitcoin pro Aktie zu erhöhen. Wenn das Stammkapital unter dem Brutto-Bitcoin-Wert gehandelt wird, ist dieser Akkretionstest schwerer zu erfüllen. Neue Aktien können einfach den Bitcoin-Betrag verwässern, der von jeder alten Aktie repräsentiert wird.

Strategy verkaufte vom 17. bis 23. August 18,26 Millionen MSTR-Aktien für $2,0065 Milliarden an Nettoerlösen, aber ihre Meldung vom 24. August wies für die Woche keinen Bitcoin-Kauf aus. Stattdessen gingen $136,4 Millionen in den Rückkauf von STRC-Vorzugsaktien, $300 Millionen in die USD Reserve und der Rest in USD Cash. Zum Ende des Juni-Quartals hatte Strategy etwa $6,75 Milliarden an Schulden, während ihr Digital-Credit-Rahmenwerk die jährlichen Vorzugsdividenden und Schuldzinsen zusammen auf rund $1,76 Milliarden schätzte.

Twenty One Capital hatte $486,5 Millionen an Wandelschuldverschreibungs-Hauptforderung, mit ungefähr 16.116 BTC, die zur Sicherung der Schuldverschreibungen verpfändet waren. Die Finanzierungsstruktur von Metaplanet umfasst Optionsscheine und Wandelanleihen, während bestimmte Rechte nur ausgeübt werden können, wenn der mNAV mindestens 1,01x erreicht. Zurückbehaltener operativer Cashflow ist die sauberste Finanzierungsquelle, da er weder vorrangige Ansprüche noch neue Aktien hinzufügt, aber Metaplanet erwirtschaftete ¥349 Millionen operativen Cashflow im ersten Halbjahr gegenüber ¥99,782 Milliarden an Bitcoin-Käufen.