Die Federal Reserve hat den Leitzins Ende 2024 in drei Schritten um 100 Basispunkte gesenkt und auch 2025 weiter nach unten angepasst – die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen hat darauf kaum reagiert. Im September 2025 lag sie nahezu unverändert gegenüber dem Vorjahr, obwohl ein aktiver Lockerungszyklus lief. Diese Entkopplung ist die folgenreichste Verschiebung der US-Geldpolitik seit einer Generation, denn es ist das lange Ende der Zinskurve, nicht der Leitzins, das Hypothekenzinsen, Unternehmensfinanzierungskosten und den Schuldendienst der Regierung bestimmt.
Die Ursache ist das Volumen. Die Bundesschuld erreichte im September 2025 37,6 Billionen Dollar, allein im Haushaltsjahr 2025 fielen 1,2 Billionen Dollar an Zinszahlungen an, und das Treasury emittierte im Jahresverlauf marktfähige Wertpapiere im Umfang von 30,2 Billionen Dollar – 36 % des BIP. Das Congressional Budget Office prognostiziert für das kommende Jahrzehnt jährliche Defizite von über 2 Billionen Dollar, und allein im Haushaltsjahr 2025 mussten 9,1 Billionen Dollar an fällig werdenden Wertpapieren refinanziert werden. Anleiheinvestoren bewerten US-Schulden entlang dieses Emissionspipelines und der langfristigen fiskalischen Entwicklung – nicht im Hinblick auf die nächste FOMC-Sitzung.
Warum das wichtig ist
Analysten von RBC Wealth Management haben dies als moderne Umkehrung von Alan Greenspans Conundrum gerahmt. Wo Greenspan in der Mitte der 2000er Jahre zusah, wie die langfristigen Renditen sich weigerten zu steigen, beobachtet Powell nun, wie sie sich weigern zu fallen. Die 30-jährige Festzinshypothek berührte vor der Senkung im September 2024 kurzzeitig 6,08 %, pendelte dann im Großteil des folgenden Jahres zwischen 6,8 % und 7,1 %, obwohl die Fed offiziell lockerte. Der Spread zwischen 30-jähriger Hypothek und 10-jähriger Treasury, historisch 1,5 bis 2 Prozentpunkte, weitete sich 2023 und 2024 auf 3 Punkte. Käufer, die auf Entlastung gewartet hatten, sahen diese innerhalb weniger Wochen verschwinden, als der Anleihemarkt den fiskalischen Ausblick schneller neu bewertete, als die Fed nachlockern konnte.
Die Fed hat zudem aufgehört, ihre Bilanz zu verkleinern. Nachdem sie diese seit Mitte 2022 im Rahmen des Quantitative Tightening um mehr als 2,2 Billionen Dollar reduziert hatte, kündigte der FOMC im Oktober 2025 an, dass der Bilanzabbau im Dezember enden werde, und begann im Rahmen von Reserve Management Purchases mit Käufen von Treasury Bills, um die Geldmärkte funktionsfähig zu halten. Offizielle bezeichnen diese Operationen als technisch, nicht als QE. In der Praxis weitet die Zentralbank erneut ihre Präsenz an den Kernmärkten aus – unter Bedingungen, die keiner akuten Krise ähneln –, was einiges darüber aussagt, wie viel strukturelle Unterstützung das System heute selbst im Routinebetrieb braucht.
Häufig gestellte Fragen
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Was bedeutet es, dass der Anleihemarkt sich von der Fed entkoppelt hat?
Die Fed setzt den Leitzins, einen täglich fälligen Interbankensatz, aber die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen wird von Anleiheinvestoren bestimmt, die Inflationserwartungen, Defizitpfade und das Volumen neuer Emissionen abwägen. Wenn diese Kräfte sich gegen die Geldpolitik der Fed bewegen, reagieren die…
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Warum sind die Hypothekenzinsen hoch geblieben, obwohl die Fed die Zinsen gesenkt hat?
Die 30-jährige Festzinshypothek folgt der Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen, nicht dem Leitzins. Da die 10-jährige Rendite trotz 100 Basispunkten an Fed-Senkungen nicht nachgab, lagen die Hypothekenzinsen im Jahr nach der Senkung im September 2024 meist zwischen 6,8 % und 7,1 %, und der historische Spread von…
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Wie groß sind der Druck der US-Schulden und der Emissionen auf die Anleihemärkte?
Die Bundesschuld erreichte im September 2025 37,6 Billionen Dollar, das Treasury emittierte im Haushaltsjahr 2025 marktfähige Wertpapiere im Umfang von 30,2 Billionen Dollar, und 9,1 Billionen Dollar an fälligen Wertpapieren mussten im selben Jahr refinanziert werden. Das CBO prognostiziert für das nächste Jahrzehnt…
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Was hat die Fed mit ihrer Bilanz als Reaktion darauf getan?
Nachdem sie diese seit Mitte 2022 im Rahmen des Quantitative Tightening um mehr als 2,2 Billionen Dollar verkleinert hatte, kündigte der FOMC im Oktober 2025 an, dass der Bilanzabbau im Dezember enden werde, und begann im Rahmen von Reserve Management Purchases mit Käufen von Treasury Bills, um die Funktionsfähigkeit…
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Wie wirkt sich das auf Bitcoin und die Kryptomärkte aus?
Die kurzfristige Preisentwicklung von Bitcoin folgt inzwischen eher dem Angebot an Treasuries, den Realrenditen und der Liquiditätsdynamik der Fed als der kryptospezifischen Nachfrage; IMF-Research zeigt, dass die Fed-Straffung direkt auf die Risikobereitschaft im Kryptobereich durchschlägt. Mit der 30-jährigen…
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