Fed hält 3,75 % trotz Anleihe-Revolte

Die Federal Reserve hielt ihren Leitzins bei der Juli-Sitzung bei 3,75 % und weigerte sich, trotz eines offenen Aufstands am langen Ende des Anleihemarkts anzuheben. Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen stieg erstmals seit Oktober 2023 über 5,2 %, und die 10-jährige nähert sich wieder ihren eigenen Höchstständen vom Oktober 2023. TLT räumt bereits diese früheren Tiefs ab.

Die Fed führt hier nicht, die Zweijahresrendite tut es. Als die Zweijährige im März über den Fed Funds Satz stieg, wurde der neutrale Zins faktisch höher neu gepreist. Ein Funds Rate, der unter dem vom Markt als neutral angesehenen Niveau liegt, ist praktisch nicht mehr restriktiv, auch wenn der absolute Wert unverändert aussieht. Genau diese strukturelle Lücke preist der Anleihemarkt jetzt ein.

Warum es wichtig ist

Die unmittelbare Lesart ist, dass Kevin Warshs Pressekonferenz niemanden davon überzeugt hat, dass die Fed das lange Ende wieder unter Kontrolle hat. Die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen bis zur September-Sitzung weiter bei 3,75 % liegen, sprang in derselben Sitzung von 23 % auf 43 %, was bedeutet, dass der Markt eine weitere Pause nun als reale Möglichkeit und nicht mehr als Randfall behandelt. Historisch folgt die Fed der Zweijahresrendite, nicht umgekehrt, und die Zweijährige sagt ihr seit Monaten, dass sie handeln soll.

Die Saisonalität des Wahljahres verstärkt das Setup. Die letzten drei Zwischenwahlzyklen, 2014, 2018 und 2022, brachten alle Kursrückgänge bei Aktien von 10 % bis 20 % im Zeitraum August bis Oktober, und das Analogon von 2023 verknüpfte einen ähnlichen Rückgang mit einem Renditesprung der 10-jährigen Anleihe. Wenn das lange Ende bis Oktober weiter steigt, sind der Aktienrückgang und der Renditeschub derselbe Trade.

Marktauswirkung

Risikowerte stehen nun vor einem Regime, in dem die Fed gegen die lange Anleihe kämpft statt gegen Inflation, und die lange Anleihe gewinnt. Krypto und andere risikoreiche High-Beta-Assets brauchen keine sofortige Zinserhöhung, um Druck zu spüren, sie brauchen nur weiter steigende Renditen am langen Ende, die positionsabhängige Duration erzwingen und die finanziellen Bedingungen über einen Kanal verschärfen, den der Funds Rate nicht erfasst.

Auch die politische Ebene spielt eine Rolle. Eine Verweigerung von Zinserhöhungen in einem wieder anziehenden Arbeitsmarkt und bei erneut festeren Lohnzuwächsen birgt das Risiko, die Inflationsfrage den Wählern bei den Zwischenwahlen zu überlassen, was für die Regierungspartei ein schlechteres Ergebnis wäre als die Rezessionsoptik einer tatsächlichen Erhöhung. September, Oktober oder Dezember ist jetzt die offene Frage, nicht ob überhaupt eine Erhöhung kommt.