Fed-Stablecoin-Regel setzt Liquidierungsfrist unter 48 Stunden

Der Vorschlag der US-Notenbank Fed gibt beaufsichtigten Zahlungs-Stablecoin-Emittenten 24 Stunden, um die Fed zu informieren und einen Plan vorzulegen, falls die Reserven unter den Bestand der umlaufenden Token fallen. Wird die Lücke nicht geschlossen und weist die Fed den Emittenten nicht an, die Abhilfe fortzusetzen, müssen Liquidierung und Rücknahmen bis 17 Uhr am nächsten Geschäftstag beginnen. Nach Angaben der Fed beträgt die Frist in vielen Fällen weniger als 48 Stunden. Während dieses Zeitraums dürfen Emittenten weiter Token prägen.

Warum das wichtig ist

Der Vorschlag schafft einen Zielkonflikt zwischen der Begrenzung von Verlusten und dem Vermeiden eines öffentlichen Alarms. Auf einer transparenten Blockchain könnte ein abrupter Prägestopp auf eine Schieflage hindeuten und Inhaber zum Ausstieg bewegen. Eine fortgesetzte Ausgabe kann jedoch neue Käufer in einen Token mit einer bestehenden Reservelücke locken. Die Fed fragt, ob die Ausgabe stattdessen begrenzt oder gestoppt werden sollte, sobald die Reserven unter die Deckungsschwelle von 1:1 fallen.

Das Beispiel im Vorschlag zeigt, wie Rücknahmen zum Nennwert die Deckungslücke für die verbleibenden Inhaber vergrößern können. Ein Stablecoin mit 100 Millionen Dollar im Umlauf und Reserven von 95 Millionen Dollar ist zunächst mit 0,95 Dollar je Token gedeckt. Werden 35 Millionen Dollar zum Nennwert zurückgenommen, bleiben 60 Millionen Dollar an Reserven für 65 Millionen Token übrig, also rund 0,92 Dollar je Token. Eine erzwungene Liquidierung soll eine anteilige Behandlung der Inhaber sicherstellen, bevor frühe Ausstiege die Lage der Verbleibenden verschlechtern.

Auswirkungen auf den Markt

Der Ansatz der Fed unterscheidet sich von dem im März vorgelegten Vorschlag der OCC für die von ihr beaufsichtigten Emittenten: Die OCC würde neue Nettoausgaben sofort untersagen, wenn die Reserven unter das Mindestniveau fallen. Eine Liquidierung wäre erst erforderlich, wenn die Lücke 15 aufeinanderfolgende Geschäftstage besteht, wobei eine Verlängerung möglich wäre. Die Regeln könnten sich daher je nach Aufsichtsbehörde im Rahmen des GENIUS Act unterscheiden.

Ein Ansturm kann sich auch über Sekundärmärkte ausbreiten, wenn direkte Rücknahmen oder Bankverbindungen eingeschränkt sind. Während der Bankenkrise im März 2023 fiel USDC auf bis zu 0,86 Dollar, nachdem Reserven in Höhe von 3,3 Milliarden Dollar bei der Silicon Valley Bank festsaßen. Eine große Rücknahmewelle könnte die Orderbücher unter Druck setzen, Inhaber zu anderen Stablecoins oder Bitcoin treiben und letztlich Verkäufe von US-Staatsanleihen oder Repo-Anlagen erzwingen. Die Kommentierungsfrist der Fed läuft ab Veröffentlichung des Vorschlags im Federal Register 60 Tage.