Hedgefonds halten 2 Billionen Dollar in US-Treasuries

Hedgefonds hielten Ende 2025 schätzungsweise 2 Billionen US-Dollar in bar gehaltenen US-Treasuries, rund 7 % der gesamten handelbaren Staatsschuld, wie das Office of Financial Research mitteilt. Der Großteil dieses Engagements dient dem Betrieb von gehebelten Relative-Value-Trades, vor allem dem Cash-Futures-Basis-Trade, und Schätzungen der Federal Reserve beziffern die Basis-Positionen auf 832 Milliarden Dollar und die Swap-Spread-Positionen auf 305 Milliarden Dollar (Stand: September 2025). Zusammen machten sie rund 1,14 Billionen Dollar bzw. 47 % der 2,4 Billionen Dollar an langem Treasury-Exposure bei großen Hedgefonds aus.

Warum das wichtig ist

Eine am 16. Oktober veröffentlichte Studie der Dallas Fed kam zu dem Ergebnis, dass der Swap-Spread-Widener, eine konkurrierende Strategie, die einen Treasury-Kauf mit einem Zinsswap kombiniert, zuletzt risikoadjustierte Renditen erzielt hat, die mit dem Basis-Trade vergleichbar sind, während sie ein Fund pro 1 Dollar Nominalbetrag mehr Dollar-Risiko aussetzt. Das bedeutet: Ein Manager, der dasselbe Risikobudget allokiert, braucht weniger Anleihen. Eine Stress-Loss-Erlaubnis von 10 Millionen Dollar trägt 1 Milliarde Dollar in Treasuries bei einer Basis-Position, die 1 % verliert, aber nur 500 Millionen Dollar bei einer Swap-Spread-Position, die 2 % verliert. Allein gewöhnliche Portfolioentscheidungen könnten hunderte Milliarden aus der Anleihenachfrage herausziehen.

Der Staat bräuchte dann andere Käufer, vermutlich bei höheren Renditen. Die Stablecoin-Emittenten Tether und Circle, deren USDC-Reservemodell ebenfalls auf Staatsanleihen basiert, kaufen nur kurzlaufende Bills und können die Nachfrage nach längeren Laufzeiten nicht ersetzen. Die Forscher wiesen zudem auf die Finanzierung von KI-Rechenzentren über Swaps hin als mögliche, noch nicht quantifizierte Verdrängerin von Nachfrage.

Marktauswirkungen

April 2025 bot einen Praxistest: Während der Zollepisode sank das geschätzte Swap-Spread-Exposure um 20 % von 295 Milliarden auf 237 Milliarden Dollar, ein Abbau von etwa 60 Milliarden Dollar, während das Basis-Exposure tatsächlich von 725 Milliarden auf 829 Milliarden Dollar stieg. Die Monatsdaten zeigen, dass die Strategien nicht parallel liquidiert werden, und der Vergleich zu 2020 fällt noch ruhiger aus: Die Basis-Schätzung sank während der Treasury-Erpressung in der Pandemiezeit um 27 %.

Für Bitcoin schränkt die Argumentation der Forscher starke Behauptungen ein. Fonds, die sofort Bargeld brauchen, verkaufen, was liquide ist, und engere Händlerfinanzierung kann andere gehebelte Investoren treffen, doch ein BTC-Rückgang neben einem Treasury-Verkauf würde keine Kausalität belegen. Die Fed-Sitzung am 27. und 28. Oktober könnte die Erwartungen an die Repo-Finanzierung verschieben, und das aussagekräftigere Signal werden aufeinanderfolgende Berichtsperioden sein, in denen die Anleihenachfrage sinkt, während die Finanzierungsmärkte ganz normal weiterlaufen.