Japans Dienstleistungsinflation trübt BOJ-Zinssicht für Oktober

Japans Erzeugerpreisinflation im Dienstleistungssektor beschleunigte sich im September von revidierten 3,5% im August auf 3,7%. Die Details weisen jedoch vor der Entscheidung der Bank of Japan am 30. Oktober in unterschiedliche Richtungen. Ohne internationalen Transport lag die Inflation weiterhin bei 2,9%, während sich der Preisanstieg bei Dienstleistungen mit hohen Arbeitskosten von 2,7% auf 2,6% abschwächte.

Die Seefracht trug 0,2 Prozentpunkte zur Beschleunigung der Gesamtinflation bei. Der Erzeugerpreisindex für Dienstleistungen misst die Preise, die Unternehmen und Regierungen in Rechnung gestellt werden, und nicht die Verbraucherpreisinflation. Der Wert für Arbeitskosten bildet daher Verkaufspreise und nicht die Löhne der Beschäftigten ab. Separate Daten zeigten, dass die regulären Barverdienste im August über alle Beschäftigungsarten hinweg in Betrieben mit mindestens fünf Beschäftigten um 3,8% gegenüber dem Vorjahr stiegen.

Warum das wichtig ist

Die gemischten Daten aus dem Dienstleistungssektor erschweren die Einschätzung des geldpolitischen Signals der BOJ. Der zugrunde liegende Inflationsrahmen der Notenbank berücksichtigt neben der Anspannung am Arbeitsmarkt auch die Breite der Verbraucherpreisanstiege, die Produktionslücke, die Inflationserwartungen und das Lohnwachstum. Bei ihrer Entscheidung vom 18. September beließ die Notenbank das Ziel für den Tagesgeldsatz bei rund 1,25% und hielt zugleich an einem Kurs zu weiteren Erhöhungen fest, der an die wirtschaftlichen und finanziellen Bedingungen geknüpft ist.

Für die Märkte ist entscheidend, ob die geldpolitische Erklärung und der Outlook Report am Freitag die Erwartungen an höhere kurzfristige Zinsen in Japan verstärken. Ein strafferer als erwarteter Kurs könnte die Finanzierungskosten für mit Yen finanzierte Positionen erhöhen und eine Aufwertung des Yen unterstützen. Dadurch würden Rückzahlungen in anderen Währungen teurer.

Auswirkungen auf den Markt

Diese Bedingungen könnten gehebelte Anleger unter Druck setzen, ihr Risiko zu reduzieren. Bitcoin-Engagements wären besonders anfällig, wenn eine Yen-Aufwertung mit einer unabhängig beobachteten Entschuldung über verschiedene Risikoanlagen hinweg zusammenfällt. Die BIZ hat dokumentiert, wie der Abbau gehebelter Aktien- und Währungspositionen, höhere Margenanforderungen und Entschuldung die Volatilität verstärken können. Diese historische Analyse quantifiziert jedoch weder die aktuellen, mit Yen finanzierten Bitcoin-Positionen noch belegt sie einen neuen Abbau solcher Positionen.

Das bärische Szenario bleibt daher an Bedingungen geknüpft. Eine stärkere Einpreisung höherer japanischer Zinsen, ein festerer Yen und ein breiter Abbau von Risikoanlagen würden die Warnung glaubwürdiger machen. Eine Yen-Schwäche oder stabile Finanzierungsbedingungen würden sie abschwächen.