IBIT: Purdue-Studie zeigt Carry-Lücke zu CME-Futures

Eine Studie von Purdue-University-Professorin Mindy Mallory aus Mai 2026 verglich 386 passende Beobachtungen von Forward-Bitcoin-Exposure, das auf zwei verschiedene Arten aufgebaut wurde, und fand eine konsistente, wirtschaftlich relevante Kostenlücke. Ein Weg rekonstruiert einen Forward-Preis aus passenden Calls und Puts auf BlackRocks iShares Bitcoin Trust (IBIT) und passt ihn um die jährliche Sponsorengebühr des Fonds von 0,25% sowie das Bitcoin-pro-Anteil-Verhältnis an. Der andere liest den Carry direkt aus einem bar abgerechneten CME-Bitcoin-Futures-Kontrakt mit ähnlicher Laufzeit ab. Beide wurden am CME CF Bitcoin Reference Rate New York Variant ausgerichtet, dem einmal täglich um 16 Uhr New Yorker Zeit ermittelten Benchmark.

Der annualisierte Carry von CME-Futures lag in der Stichprobe im Schnitt 2,581 Prozentpunkte über dem gebührenbereinigten Carry, der aus IBIT-Optionen impliziert wurde, bei einem Median von 2,521 Punkten. Die Studie meldete eine Standardabweichung von 4,716 Prozentpunkten, einen Wert im fünften Perzentil von minus 4,767 Punkten und einen Wert im 95. Perzentil von 10,418 Punkten. Die Lücke nahm mit der Laufzeit zu: Der 14-bis-30-Tage-Bereich lag bei 193 Beobachtungen im Schnitt bei 2,222 Punkten, der 31-bis-60-Tage-Bereich bei gleicher Anzahl bei 2,939 Punkten.

Warum das wichtig ist

Wirtschaftlich gleichwertiges Bitcoin-Exposure liegt in zwei Clearingsystemen, die nicht sauber miteinander kommunizieren. IBIT-Anteile und börsennotierte Optionen werden über die Options Clearing Corporation abgewickelt, während CME-Futures über CME Clearing mit eigenem Margin-Zyklus und eigener Behandlung von Sicherheiten laufen. OCC und CME betreiben ein Cross-Margin-Programm, doch laut OCC ist die Teilnahme im Allgemeinen auf Clearingmitglieder, deren verbundene Unternehmen und bestimmte Marktprofis beschränkt, und die Verrechnung greift nur, wenn Produkte, Kontostruktur, Broker und rechtliche Einstufung zusammenpassen.

Das bedeutet: Ein Desk kann eine nahezu flache kombinierte Bitcoin-Position halten und trotzdem Margin in zwei getrennten Pools hinterlegen, wodurch Kapital gebunden wird, das Arbitrage normalerweise freigesetzt hätte. Auf einen Nominalwert von 1 Milliarde US-Dollar rein illustrativ angewandt, entspräche die durchschnittliche Lücke von 2,58 Punkten rund 25,81 Millionen US-Dollar über ein Jahr. Mallorys Paper betont jedoch, dass diese Zahl ein Stichprobendurchschnitt ist, keine garantierte Gebühr, und dass sich die Lücke gelegentlich umkehrt.

Marktauswirkung

Die versteckten Kosten zeigen sich in den Strategien, die ihnen am stärksten ausgesetzt sind: Basis-Trades, die Spot- oder ETF-Exposure gegen Short-Futures stellen, Relative-Value-Bücher, die Pair-Hedges über Handelsplätze hinweg fahren, und Dealer-Bestände, die die Reibung in breitere Spreads und Optionsprämien einpreisen.