Die SEC hat am 11. Juni vorgeschlagen, die Regeln 611 und 610(e) der Regulation NMS aufzuheben und damit die Pflicht zu streichen, wonach Handelsplätze Aktienorders an den Ort mit dem besten geschützten Kurs weiterleiten müssen. Die Commission begründete den Schritt damit, Kosten zu senken und Wettbewerb sowie Innovation die nächste Phase der US-Aktienmärkte gestalten zu lassen.
Warum das wichtig ist
Regel 611 — die Order-Protection-Regel — bildet das Rückgrat des Best-Execution-Regimes des National Market System. Sie zwingt jeden Handelsplatz, das angezeigte Top-of-Book der geschützten Börsen zu honorieren, was heute bedeutet, Orders über eine Handvoll etablierter Lit-Pools zu leiten. Tokenisierte US-Aktien mussten sich bislang in dieselbe Infrastruktur einklinken: On-chain-Venues leiten entweder zurück auf einen geschützten Kurs oder nehmen regulatorische Reibung in Kauf. Wird die Regel gestrichen, kann eine Plattform für tokenisierte Aktien selbst entscheiden, wo sie ausführt — nach Preis, Latenz und Abwicklungsort —, ohne für einen öffentlichen Kurs zu zahlen, den sie nicht benötigt.
Auswirkungen auf den Markt
Der Vorschlag liegt zur Stellungnahme offen und ist noch nicht final. Sollte er verabschiedet werden, sinken die strukturellen Kosten für den Betrieb einer On-chain- oder Hybrid-Aktienbörse, der adressierbare Markt für Tokenisierungsplattformen wächst, und der Burggraben der etablierten Börsen wird geschwächt, die ihre Ökonomie um das Routing nach Regel 611 herum aufgebaut haben. Beobachten Sie das Ende der Stellungnahmefrist und etwaige Klagerisiken — etablierte Börsen haben bereits signalisiert, dass sie die wettbewerbliche Erosion ihres Protected-Quote-Modells anfechten werden.
Häufig gestellte Fragen
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Was ist SEC Regulation NMS Rule 611?
Regel 611 ist die Order-Protection-Regel im Rahmen der Regulation NMS. Sie verpflichtet Handelsplätze, Trade-Throughs zu verhindern, indem ausführbare Orders an den Ort mit dem besten geschützten Kurs weitergeleitet werden, und sie ist der Mechanismus, der das Best-Execution-Regime des National Market System verankert.
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Was hat die SEC am 11. Juni konkret vorgeschlagen?
Die SEC hat vorgeschlagen, die Regeln 611 und 610(e) der Regulation NMS aufzuheben und damit sowohl die Order-Protection-Pflicht als auch das damit verbundene Verbot zu streichen, Quotes ohne Anzeige zu internalisieren. Die Commission begründete den Schritt damit, Kosten zu senken und den Wettbewerb die…
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Warum ist das für tokenisierte US-Aktien relevant?
Plattformen für tokenisierte Aktien mussten sich bislang an die etablierten Lit-Börsen zurückrouten lassen, um Regel 611-konform zu bleiben. Fällt die Regel, kann eine On-chain- oder Hybrid-Venue Orders nach Preis, Latenz und Abwicklung ausführen, ohne für den öffentlichen geschützten Kurs zu zahlen.
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Ist die Aufhebung der Regel bereits final?
Nein. Der Schritt vom 11. Juni ist ein vorgeschlagener Rulemaking, der zur öffentlichen Stellungnahme offensteht. Er wird erst wirksam, nachdem die SEC die Kommentare geprüft, eine finale Regel erlassen hat und mögliche Klagen betroffener Etablierter übersteht.
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Welche Etablierten sind am stärksten betroffen, falls Regel 611 fällt?
Die Börsen, die ihre Ökonomie um Protected-Quote-Routing aufgebaut haben, sowie die Market-Making-Modelle, die auf Rebates für angezeigtes Top-of-Book angewiesen sind, sind am stärksten exponiert. Mit Klagen ist von jedem Handelsplatz zu rechnen, dessen struktureller Burggraben unter dem neuen Regime erodiert.
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