Ein wiederholter Verstoß gegen das Handelsvolumenlimit einer tokenisierten Aktie kann nach dem SEC-Rahmen für experimentelle Tokenized Securities Venues, kurz TSVs, eine dreimonatige Handelspause auslösen. Die Pause gilt für diese Aktie an der Börse und bei ihren verbundenen Unternehmen, während andere zugelassene Aktien weiter gehandelt werden können.
Der Rahmen ist als fünfjähriger Test für genehmigte Handelsplätze konzipiert, die automatisierte Market Maker einsetzen. Er umfasst tokenisierte Wertpapiere, die die wirtschaftlichen und mitgliedschaftlichen Rechte traditioneller Aktien bewahren, darunter Dividenden- und Stimmrechte. Eine synthetische Beteiligung, die an den Aktienkurs gekoppelt ist, erfüllt diese Voraussetzung nicht.
Warum das wichtig ist
Der Begriff tokenisiert beschreibt, wie ein Eigentumsnachweis oder ein finanzieller Anspruch dargestellt wird, nicht unbedingt, was der Käufer tatsächlich besitzt. Ein Token kann Aktien direkt dokumentieren, eine Beteiligung an von einer anderen Partei gehaltenen Aktien darstellen oder synthetisches Engagement ohne Aktionärsrechte bieten. Anleger müssen daher klären, wer ihnen was schuldet und welche Verpflichtungen dem Token zugrunde liegen.
Die Volumenlimits werden anhand des durchschnittlichen täglichen Aktienvolumens der traditionellen Aktie im Vormonat berechnet. Wertpapiere der Kategorie 1, darunter Aktien aus dem S&P 500 und Russell 1000 sowie bestimmte börsengehandelte Produkte, unterliegen einem Schwellenwert von 0,25 % des durchschnittlichen täglichen tokenisierten Volumens. Über verbundene Börsen gilt zudem eine Obergrenze von 75 Titeln. Für Wertpapiere der Kategorie 2 gelten ein Schwellenwert von 2,5 % und eine Obergrenze von 250 Titeln.
Eine einzelne besonders umsatzstarke Handelssitzung führt nicht automatisch zu einem Verstoß, da die Prüfung das durchschnittliche Tagesvolumen verwendet. Beim ersten Verstoß gilt eine Kulanzregelung, jeder weitere Verstoß erfordert jedoch eine sofortige dreimonatige Pause. Börsen müssen die Teilnehmer unverzüglich informieren und ihre öffentliche Mitteilung innerhalb von fünf Geschäftstagen aktualisieren.
Auswirkungen auf den Markt
Die Beschränkung soll Risiken eindämmen, während die SEC das Experiment beobachtet. Dazu gehört auch eine mögliche Preisabweichung zwischen einem Pool eines automatisierten Market Makers und dem Markt für die traditionelle Aktie. Ein wenig liquider Pool kann den Preis eines Tokens vom breiteren Markt wegbewegen, wenn mehrere Käufer gleichzeitig handeln. Arbitrage kann helfen, die Lücke zu schließen, allerdings nur, wenn Kapital und praktikable Verbindungen zwischen den Märkten verfügbar sind.
Für Käufer ist die entscheidende Frage die Liquidität beim Ausstieg. Eine pausierte Börse kann dazu führen, dass der Anleger den Token weiterhin besitzt, während der vorgesehene Verkaufsweg entfällt. Die Übertragung auf ein anderes Wallet garantiert nicht, dass ein anderer Handelsplatz ihn akzeptiert. Die Pause ist außerdem kein allgemeines Verbot jeder Übertragung oder Rückgabemöglichkeit. Anbieter sollten vor dem Kauf Verwahrung, Aktionärsrechte, zulässige Übertragungen, Rückgabeoptionen und Kosten erläutern.
Häufig gestellte Fragen
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Was löst eine dreimonatige Pause für eine tokenisierte Aktie aus?
Jeder weitere Verstoß gegen den Schwellenwert für das durchschnittliche tägliche tokenisierte Volumen löst eine sofortige dreimonatige Handelspause aus. Beim ersten Verstoß gilt eine Kulanzregelung.
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Betrifft die Pause jede Version einer tokenisierten Aktie?
Nein. Sie gilt für die Aktie an der betreffenden Börse und bei deren verbundenen TSVs. Es handelt sich nicht um eine allgemeine Pause für jede Version dieses Instruments überall.
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Wie werden die Handelsvolumenlimits berechnet?
Die Limits vergleichen das durchschnittliche tägliche tokenisierte Handelsvolumen mit dem durchschnittlichen täglichen Aktienvolumen der traditionellen Aktie im Vormonat. Für Kategorie 1 gilt ein Schwellenwert von 0,25 %, für Kategorie 2 von 2,5 %.
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Bieten tokenisierte Wertpapiere Aktionärsrechte?
Zugelassene Wertpapiere im Rahmen des SEC-Experiments müssen wirtschaftliche und mitgliedschaftliche Rechte wie Dividenden und Stimmrechte bewahren. Eine synthetische Beteiligung am Aktienkurs erfüllt diese Voraussetzung nicht.
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Können Anleger einen Token während einer Handelspause verkaufen?
Die Pause kann den vorgesehenen Verkaufsweg an der Börse beseitigen. Die Übertragung des Tokens auf ein anderes Wallet garantiert nicht, dass ein anderer Handelsplatz ihn akzeptiert. Daher müssen Verwahrung, Übertragungen und Rückgabebedingungen geprüft werden.
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