Das gesamte Stablecoin-Angebot hat gerade die 300-Milliarden-Dollar-Marke überschritten, doch der Meilenstein kaschiert einen flachen Monat für die Kategorie. Tethers USDT legte in den vergangenen 30 Tagen mehr als 5 Milliarden Dollar zu, während USDC, Ethenas USDe und PayPals PYUSD im selben Zeitraum gemeinsam rund 4,2 Milliarden Dollar abgaben. Das Nettowachstum der Kategorie liegt bei knapp 900 Millionen Dollar – etwa 0,3 % des Angebots –, was nach jedem vernünftigen Maßstab einer Stagnation gleichkommt.
Warum das wichtig ist
Die Zusammensetzung dieses Wachstums ist die eigentliche Geschichte. Jeder marginale Stablecoin-Dollar, der ins System fließt, ist ein USDT-Dollar, der einen eingelösten USDC-, USDe- oder PYUSD-Dollar ersetzt. Die Kategorie wächst also auf der Schlagzeilenmetrik, konzentriert sich aber innerhalb eines einzigen Emittenten – ein Setup, das weniger nach Adoption und mehr nach Rotation aussieht. Ethenas USDe ist der klarste Ausdruck dieses Drucks: 28 % Verlust im letzten Monat und rund 34 % seit Jahresbeginn, mit anhaltenden Abflüssen, die sich nach dem Deleveraging-Ereignis vom 10. Oktober beschleunigten, als die Perp-Funding-Sätze komprimiert wurden und USDes Yield-Mechanismus zusammenbrach.
Auswirkungen auf den Markt
Die Verlierer sind nicht zufällig. USDes synthetischer Dollar-Yield hing an positivem Perp-Funding; sobald dieser deflatiert war, rotierte Kapital in überbesicherte Alternativen – Skys USDS liegt 48,9 % im Plus seit Jahresbeginn, World Liberty Financials USD1 33,7 %. PYUSDs monatlicher Rückgang von 13 % deutet darauf hin, dass seine These zur institutionellen Distribution noch nicht in Supply-Wachstum übersetzt wurde. Für die neue Welle GENIUS-Act-konformer und von Banken emittierter Neueinsteiger ist die Botschaft direkt: USDT zu verdrängen wird höhere Renditen, bessere Distribution oder einen regulatorischen Keil erfordern – und keiner der Emittenten der zweiten Reihe hat bislang eines von allen dreien gezeigt.
Häufig gestellte Fragen
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Warum stockt das Stablecoin-Wachstum, obwohl 300 Mrd. $ überschritten wurden?
Das monatliche Nettowachstum beträgt nur etwa 0,3 % des Angebots. Tether legte mehr als 5 Mrd. $ zu, doch USDC, USDe und PYUSD gaben gemeinsam rund 4,2 Mrd. $ ab – die Kategorie konzentriert sich in USDT, statt sich nennenswert auszuweiten.
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Warum sinkt das USDe-Angebot so deutlich?
Ethenas synthetischer Dollar hängt an positiven Perpetual-Funding-Sätzen. Nach dem Deleveraging-Ereignis vom 10. Oktober wurde das Perp-Funding komprimiert, USDes Yield-Mechanismus brach zusammen, und der Token verlor etwa 28 % in einem Monat und 34 % seit Jahresbeginn.
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Welche Stablecoins gewinnen Angebot, während USDe und PYUSD verlieren?
Überbesicherte Alternativen absorbieren die Rotation: Skys USDS liegt rund 48,9 % im Plus seit Jahresbeginn, World Liberty Financials USD1 rund 33,7 %. Investoren wechseln in Yield-Modelle, die nicht von Perp-Funding abhängen.
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Was bedeutet das für GENIUS-Act-konforme Stablecoin-Neueinsteiger?
Neue, von Banken emittierte und GENIUS-Act-konforme Emittenten starten härter als erwartet. USDT zu verdrängen erfordert höhere Renditen, bessere Distribution oder einen regulatorischen Keil – und keine Stablecoins der zweiten Reihe haben bislang eine dieser Fähigkeiten gezeigt.
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Ist flaches Stablecoin-Wachstum relevant für die Krypto-Liquidität?
Ja – Stablecoins sind der primäre On-Ramp für Krypto-Handelskapital. Stagniert das Gesamtangebot, wächst das verfügbare Dry Powder für Spot-Käufe, Hebel und DeFi-Aktivität nicht, was liquiditätsgetriebene Rallys deckeln kann, selbst wenn die Schlagzeilen bullisch wirken.
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