El brazo europeo de investigación de Bitwise publicó esta semana un informe mensual que estima el "valor razonable" teórico de bitcoin en aproximadamente 224.000 $ por moneda si el activo se adoptase ampliamente como seguro de cartera frente a impagos de deuda soberana del G20. El equipo insistió en que la cifra es una ilustración implícita del modelo, no un objetivo de precio. Bitcoin cotizaba cerca de 66.300 $ el miércoles tras caer desde por encima de 71.000 $ a principios de la semana.
El marco se remonta a una tesis de 2021 del analista Greg Foss, que trata a bitcoin como un credit default swap sobre bonos soberanos del G20: una cobertura no correlacionada precisamente porque la red no tiene emisor central ni respaldo soberano. Los 224.000 $ implícitos dependen de la probabilidad de impago ponderada entre los soberanos del G20 y de la capitalización de mercado de los bonos asegurados nocionalmente.
Por qué importa
El caso que Bitwise construye en torno a esa cifra se apoya en el estrés visible en los mercados de bonos soberanos. Los rendimientos de los JGB japoneses a 30 años han alcanzado máximos históricos, los rendimientos de los JGB a 10 años se sitúan en cotas de varias décadas, y los spreads de swap a 10 años —un indicador de las primas de riesgo soberano— están en sus niveles más altos desde la crisis de deuda europea de 2011-2012. El FMI y la OCDE han advertido que los gobiernos y las empresas van a endeudarse este año en 29 billones de dólares en los mercados de bonos, un 17 % por encima de 2024, y el FMI ha descrito los mercados como cada vez menos permisivos con el endeudamiento soberano.
Bitwise destacó el mercado de JGB de Japón como especialmente vulnerable: aproximadamente 7,5 billones de dólares de tamaño, el segundo mercado de bonos soberanos del mundo, con inversores japoneses que mantienen alrededor de 1,2 billones de dólares en Treasuries de EE. UU. y Japón con una ratio deuda/PIB de aproximadamente el 230 %.
Impacto en el mercado
El informe no es un optimismo incondicional. Los rendimientos globales de los bonos más altos han hecho que los dividendos perpetuos preferentes de Strategy, STRC, resulten menos atractivos, y el instrumento ha cotizado recientemente por debajo de la par. Bitwise estima que Strategy ha representado aproximadamente dos tercios de la demanda institucional de bitcoin a través de tesorerías y ETP hasta la fecha en 2026, por lo que un estancamiento en la acumulación financiada por STRC podría mermar materialmente el flujo a corto plazo.
En valoración, Bitwise señaló una de las divergencias más extremas que ha observado entre bitcoin y EE. UU.
Preguntas frecuentes
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¿Los 224.000 $ de bitcoin son un objetivo de precio?
No. El equipo europeo de investigación de Bitwise describió los 224.000 $ como una "cifra ilustrativa implícita del modelo, no un objetivo de precio ni una previsión". Es el valor razonable teórico que el modelo produce bajo sus supuestos de cobertura frente a impagos soberanos, no una apuesta sobre dónde cotizará…
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¿De dónde procede el modelo de valor razonable de 224.000 $?
El modelo se remonta a un marco de 2021 del analista Greg Foss, que trata a bitcoin como un credit default swap sobre bonos soberanos del G20. El valor implícito depende de la probabilidad de impago ponderada entre los soberanos del G20 y de la capitalización de los bonos asegurados nocionalmente.
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¿Por qué se presenta a bitcoin como cobertura frente a impagos soberanos?
Porque la red bitcoin no tiene emisor central y opera sin respaldo soberano, el modelo la trata como una cobertura no correlacionada frente a la posibilidad de impagos soberanos importantes: un seguro que no depende de la solvencia de ningún gobierno.
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¿A qué estrés de deuda soberana apunta Bitwise?
Rendimientos de los JGB japoneses a 30 años en máximos históricos, JGB a 10 años en cotas de varias décadas, spreads de swap a 10 años en sus niveles más altos desde la crisis de deuda europea de 2011-2012, y advertencias del FMI y la OCDE sobre 29 billones de dólares en emisiones de bonos en 2026, un 17 % por encima…
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¿Qué vientos en contra a corto plazo señala el informe para bitcoin?
Los rendimientos globales de los bonos más altos han hecho que los dividendos perpetuos preferentes STRC de Strategy resulten menos atractivos, con el STRC cotizando por debajo de la par. Bitwise estima que Strategy ha impulsado aproximadamente dos tercios de la demanda institucional de bitcoin a través de tesorerías…
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