Bonos del Tesoro: el 5,34 % encarece la financiación cripto

La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años alcanzó el 5,34 % el 1 de octubre, su nivel más alto desde 2002, tras subir casi 90 puntos básicos en el tercer trimestre. Bitcoin ganó aun así cerca de un 43 % en esos tres meses, mientras que Ethereum avanzó alrededor de un 71 %. Los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. captaron unos 6.300 millones de dólares en el trimestre, y los de Ethereum, cerca de 3.000 millones. La divergencia muestra dónde se dejó sentir la subida de los tipos: menos en los precios al contado que en la financiación del sector cripto.

Por qué importa

Una rentabilidad del Tesoro cercana al 5 % eleva lo que los inversores pueden ganar sin asumir riesgos cripto. También eleva el listón para las operaciones apalancadas y para las empresas que acumulan Bitcoin en sus balances financiando las compras con acciones, participaciones preferentes o deuda convertible. Muchas de estas compañías cotizan al nivel o por debajo del valor liquidativo de sus tenencias, lo que dificulta sostener un modelo basado en emitir acciones con prima.

La presión llega también a DeFi. Un estudio con datos de Aave halló vínculos entre las rentabilidades del Tesoro y los tipos de los préstamos y depósitos en stablecoins, aunque cada tipo depende también de la oferta y la demanda del mercado. Un rendimiento DeFi del 4 % o el 5 % debe competir ahora con la deuda pública y, a la vez, compensar a los inversores por los riesgos de los contratos inteligentes, de liquidez y de otro tipo.

Impacto en el mercado

Las subidas del trimestre no protegieron a los operadores apalancados de pérdidas repentinas. Después de que un dato del PMI mejor de lo esperado impulsara las rentabilidades el 23 de septiembre, Bitcoin cayó por debajo de los 85.000 dólares y las liquidaciones de posiciones largas alcanzaron los 510 millones de dólares en 24 horas. El 25 de septiembre, el interés abierto en una selección de plataformas bajó un 14,3 %, mientras Bitcoin se mantenía cerca de los 84.000 dólares.

Citi elevó su previsión para Bitcoin a 12 meses de 82.000 a 113.000 dólares, citando la actividad cripto, las entradas en ETF y la asignación gradual de capital por parte de asesores e intermediarios. Esa demanda sostuvo los precios al contado durante la subida de las rentabilidades. La prueba ahora será si puede seguir haciéndolo mientras financiarse siga siendo caro y las sacudidas en los mercados de bonos o petróleo obliguen a deshacer posiciones apalancadas.