Benjamin Cowen, de Into the Cryptoverse, argumentó esta semana que la Reserva Federal está cometiendo un error estratégico al negarse a subir tipos, incluso cuando el rendimiento del bono a 2 años ha subido de forma sostenida desde febrero. Con el 10 años cerca del 4,8%, el 2 años en torno al 4,3%, el petróleo a $92 por barril y el paro cayendo desde hace meses, Cowen aseguró que la postura de esperar y ver ha permitido que los vigilantes de bonos se rebelen. El rendimiento del bono a 30 años se sitúa ahora POR ENCIMA de lo que estaba cuando los fondos de la Fed estaban al 5,5%, una dislocación estructural que el programa de recompra de bonos del secretario del Tesoro Bessant no ha hecho nada por arreglar. El bitcoin cotiza en torno a $78.000 de cara a la reunión de septiembre, donde las probabilidades de subida aún son solo del 60% a ocho días vista, un escenario poco habitual dada la retirada de la guía anticipada por parte de la Fed de Warsh.
Por qué importa
El mecanismo que expuso Cowen es mecánico: la Fed controla directamente el extremo corto de la curva y solo indirectamente el extremo largo. Históricamente, cuando el 2 años sube, los fondos de la Fed lo siguen, y cuando el 2 años baja, también. En este ciclo, el 2 años lleva subiendo desde febrero y la Fed no ha seguido, por lo que el extremo largo está haciendo el trabajo de la Fed al repreciarse al alza. El contexto político agrava el problema: la administración presidencial se inclina en contra de las subidas, lo que deja a Bessant recurriendo a una supresión artificial del extremo largo, mientras Kevin Warsh ha señalado que quiere que el extremo largo haga el trabajo pesado de la desinflación. Ambas cosas no pueden ser ciertas a la vez, y Cowen interpreta el discurso de Warsh en Jackson Hole como la primera señal de que realmente podría estar dispuesto a actuar.
Impacto en el mercado
La lectura operativa de Cowen es que la incertidumbre tan cerca de un evento de la Fed es inusualmente alta. En ciclos recientes, a estas alturas ya se descontaban probabilidades del 80 al 90% de la decisión; una moneda al aire a 8 días vista no es normal, y una mayor incertidumbre tiende a resolverse en reacciones bidireccionales más violentas. Para los activos de riesgo, Cowen citó la subida de tipos entre reuniones de 1997 como referencia histórica: el S&P 500 cayó cerca de un 10% tras la decisión antes de reanudarse un rally de varios años. Las subidas de tipos son señal de economía fuerte y perjudican primero a los activos de mayor duración, precisamente el lugar que el BTC ha ocupado en los últimos 24 meses. Hasta que la Fed actúe, el extremo largo no tiene motivos para dejar de subir, y esa presión se acumula sobre cada activo de riesgo de larga duración del tablero.
Preguntas frecuentes
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¿Por qué dice Cowen que la Fed está cometiendo un error ahora mismo?
El rendimiento a 2 años ha subido desde febrero mientras la Fed se ha negado a subir tipos, dejando que el extremo largo se reprecie por sí solo. Con el petróleo a $92 por barril, el paro cayendo desde hace meses y la inflación reavivándose, Cowen sostiene que los datos piden subida y la Fed no está siguiendo.
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¿Qué significa que el rendimiento a 30 años esté por encima de cuando los fondos de la Fed estaban al 5,5%?
Señala que el mercado de bonos ya no confía en que la Fed haga el trabajo de desinflación. Cuando el extremo largo puede cotizar más alto a pesar de un tipo de los fondos de la Fed más bajo, el mensaje implícito de los inversores de renta fija es que la postura actual es demasiado laxa para las condiciones reales.
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¿Por qué están en desacuerdo el secretario del Tesoro Bessant y el presidente de la Fed Warsh?
Bessant ha recurrido a un programa de recompra de bonos para comprimir artificialmente los rendimientos del extremo largo. Warsh ha señalado que quiere que el extremo largo haga el trabajo pesado de la desinflación mediante una acción de tipos genuina. Ambos caminos de política no pueden ser ciertos a la vez, y la…
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¿Cómo se han comportado históricamente los activos de riesgo justo después de una subida de tipos de la Fed?
Cowen citó la subida entre reuniones de 1997, que hundió la renta variable cerca de un 10% tras la decisión antes de reanudarse un rally plurianual. Las subidas de tipos son señal de economía fuerte y perjudican primero a los activos de mayor duración, el grupo en el que ha estado el BTC durante los últimos dos años.
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¿Por qué la reunión de la Fed de septiembre sigue siendo una moneda al aire a ocho días vista?
En ciclos recientes, a estas alturas ya se descontaban probabilidades del 80 al 90% de la decisión, por lo que una probabilidad implícita de alrededor del 60% a ocho días de la decisión es inusualmente incierta. La Fed de Warsh también ha retirado explícitamente la guía anticipada, lo que amplifica la violencia con la…
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