SEC aclara cuándo las recompras cripto no son valores

Los proyectos cripto gastaron unos 638 millones de dólares en recompras de tokens hasta finales de agosto de 2026, un récord frente a los 545 millones del mismo periodo de 2025. Hyperliquid representó unos 370 millones de dólares y Pump.fun, cerca de 200 millones, casi el 90% del total entre ambos. El 25 de septiembre, el personal de la División de Finanzas Corporativas de la SEC abordó en qué casos anunciar recompras puede considerarse una promesa de esfuerzos de gestión conforme al test de Howey.

Por qué importa

El personal señaló que el anuncio de un emisor de que recomprará un criptoactivo que no sea un valor en una red funcional no constituye una promesa de los «esfuerzos de gestión esenciales» que son fundamentales para determinar si existe un contrato de inversión. La respuesta también marca un límite: en una red que todavía no es funcional, promocionar las recompras como fuente de rendimiento o rentabilidad puede contribuir a ese análisis. La interpretación de la SEC de marzo define una red funcional como aquella en la que el token puede cumplir la utilidad para la que fue programado.

Las directrices parten de que la red es funcional y el token ya está fuera del ámbito de la legislación sobre valores. Se trata de la opinión del personal, que, según la SEC, no tiene fuerza legal. Por separado, una propuesta de marco regulatorio para los criptoactivos permitiría recaudar hasta 5 millones de dólares en cuatro años mediante una exención para empresas emergentes, o hasta 75 millones de dólares cada 12 meses con una exención más amplia sujeta a requisitos de divulgación. La propuesta de norma 400 añadiría un formulario TR para que los emisores certifiquen que los esfuerzos de gestión prometidos se han completado o han cesado de forma permanente. El plazo para presentar comentarios termina el 20 de octubre.

Impacto en el mercado

Las cifras de recompras no muestran por sí solas cuánto se reduce la oferta una vez contabilizada la nueva emisión. Pump.fun afirma que destina la mitad de sus ingresos a comprar y quemar PUMP de forma permanente; su panel muestra compras acumuladas de unos 462,5 millones de dólares y la destrucción de 167.700 millones de tokens. Hyperliquid ha comprado y quemado aproximadamente 1.300 millones de dólares en HYPE desde su lanzamiento, mientras que las recompensas de staking financiadas con emisiones futuras pueden compensar parte de la reducción de la oferta. El mecanismo de comisiones de Uniswap, activo desde diciembre de 2025, exige quemar UNI para reclamar las comisiones acumuladas. Las compras financiadas por la tesorería de Aave se pausaron tras el incidente del puente rsETH.

Para los titulares de tokens, las recompras pueden favorecer la escasez y la demanda del mercado, pero los programas pueden modificarse o pausarse, y los tokens por lo general no otorgan derechos inherentes sobre los ingresos del protocolo. Por eso, los ingresos, las recompras y la emisión neta deben analizarse en conjunto. El marco propuesto por la SEC podría ofrecer a los proyectos una vía desde la captación de fondos hasta la operación funcional y, después, las compras financiadas con ingresos. Sin embargo, tanto la propuesta como los límites de las directrices del personal son importantes para determinar hasta qué punto esa vía será duradera.