La circulación de USDC creció un 72% interanual hasta 75.300 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2025, y los ingresos anuales de Circle junto con sus ingresos por reservas subieron un 64% hasta 2.700 millones de dólares. Pero nada de eso llegó al beneficio final como sugiere el titular: solo los costes de distribución vinculados a Coinbase alcanzaron 1.400 millones de dólares, frente a 924,5 millones en 2024, y absorbieron alrededor del 51% de los ingresos totales. El margen RLDC retenido por Circle se mantuvo plano en el 39%, igual que el año anterior, incluso con un crecimiento acelerado.
Por qué importa
Las cifras de 2025 dan la vuelta al relato competitivo habitual de las stablecoins. Durante años, los inversores asumieron que el ganador sería el emisor capaz de controlar la mayor oferta. El 10-K de Circle apunta en otra dirección: USDC puede seguir ganando esa métrica mientras las plataformas que tienen a los usuarios deciden qué parte de la economía que hay detrás vuelve realmente al emisor.
La presión ya no es abstracta. Coinbase sigue siendo el mayor socio de distribución centralizado de USDC bajo un acuerdo que debe renegociarse en agosto de 2026. Coinbase también es miembro de Open USD, un consorcio de más de 140 firmas, incluidas Visa y Mastercard, que comparte los ingresos de reservas con sus miembros tras una comisión de gestión y da a Coinbase una referencia para exigir mejores condiciones. En el lado descentralizado, el marco AQAv2 de Hyperliquid dirige cerca del 90% de los ingresos por rendimiento de reservas ajustados por costes de la oferta de stablecoins alineadas de vuelta al propio protocolo. Con USDC representando alrededor del 97% de la base de stablecoins de Hyperliquid y unos 5.000 millones de dólares en circulación allí, Hyperliquid conserva el dominio de liquidez de USDC mientras extrae la economía de rendimiento que genera.
Impacto en el mercado
JPMorgan ha señalado esta estructura como un lastre de beneficios a corto plazo tanto para Circle como para Coinbase, y como una amenaza a más largo plazo para la economía de USDC de Circle. El propio análisis de sensibilidad de Circle refuerza esa lectura: una subida de tipos de 100 puntos básicos añadiría 756 millones de dólares a los ingresos de reservas, pero también 369 millones a los costes de distribución y transacción, dejando a Circle con 387 millones, o el 51%, de los ingresos incrementales.
Preguntas frecuentes
-
¿Por qué el margen de Circle se mantuvo plano aunque la oferta de USDC creció un 72%?
Los costes de distribución vinculados a Coinbase subieron a 1.400 millones de dólares en 2025, frente a 924,5 millones en 2024, y absorbieron cerca del 51% de los ingresos totales y el 63% de los ingresos por reservas del 4T. Como resultado, el margen RLDC de Circle se mantuvo en el 39%.
-
¿Qué es Open USD y por qué importa para Circle?
Open USD es un modelo rival de stablecoin creado por un consorcio de más de 140 firmas, incluidas Visa y Mastercard. Comparte los ingresos de reservas con los miembros del consorcio tras una comisión de gestión, lo que da a socios de distribución como Coinbase una referencia para exigir más economía a Circle.
-
¿Cómo extrae Hyperliquid rendimiento de USDC sin sustituirlo?
El marco AQAv2 de Hyperliquid dirige cerca del 90% de los ingresos por rendimiento de reservas ajustados por costes de la oferta de stablecoins alineadas de vuelta al protocolo. USDC aún mantiene alrededor del 97% de la base de stablecoins de Hyperliquid, de modo que la plataforma conserva el dominio de USDC mientras…
-
¿Cuándo se revisa el acuerdo de distribución entre Circle y Coinbase?
El acuerdo actual se firmó en agosto de 2023 con un plazo inicial de tres años que termina en agosto de 2026. Las compañías pueden negociar modificaciones antes de esa fecha, y el acuerdo se renueva automáticamente por otros tres años si ambas partes siguen cumpliendo sus obligaciones.
-
¿Qué ventaja regulatoria tiene Circle frente a sus rivales en stablecoins?
Circle recibió recientemente la aprobación final de la OCC para crear un banco fiduciario nacional, una licencia federal difícil de igualar para competidores sin credenciales equivalentes mientras se endurecen las condiciones de distribución en otros lugares.
TheBlock
CoinDesk
WuBlockchain
Altcoin Daily
Whale Alert