Tether vs Circle: estructura corporativa y auditorías

Por qué la estructura corporativa importa para quien mantiene una stablecoin

Una stablecoin vale tanto como la entidad que promete reembolsarla. El token en sí es solo una línea de código en una blockchain, pero esa línea afirma que está respaldado por dinero real en algún lugar, y ese «algún lugar» se rige por el derecho societario, las normas contables y los reguladores con autoridad sobre el emisor. Cuando eliges entre USDT y USDC, estás escogiendo un conjunto de esas reglas frente a otro.

Por eso, la «estructura corporativa de Tether frente a Circle» es más que una curiosidad para los equipos de cumplimiento. Para un titular minorista, la estructura determina a quién puedes demandar, a qué divulgaciones tienes derecho y con qué rapidez puede reembolsarse un token a la par si el emisor se mete en problemas. Dos stablecoins pueden afirmar que están vinculadas 1:1 al dólar estadounidense y tener perfiles de riesgo subyacentes muy distintos.

Los dos emisores también operan en jurisdicciones distintas y responden ante reguladores diferentes. Esa diferencia no es simbólica. Determina qué auditorías se publican, con qué frecuencia se publican y qué tipos de activos puede mantener el emisor frente a los tokens en circulación. Antes de comparar las reservas, conviene observar las propias empresas.

Los dos emisores, cara a cara

Tether Holdings Limited está constituida en las Islas Vírgenes Británicas, con filiales operativas en lugares como Hong Kong, El Salvador e Italia. El grupo es de propiedad privada, nunca ha pasado por una IPO y divulga información limitada sobre su propiedad y gobernanza. Tether ha declarado repetidamente que avanza hacia una mayor transparencia, pero su regulador principal es la BVI Financial Services Commission, y la mayor parte de sus informes de reservas es contractual y no estatutaria.

Circle Internet Group es una C-corporation de Delaware que completó su oferta pública inicial en la Bolsa de Nueva York en 2025 con el ticker CRCL. Circle también opera una sociedad fiduciaria regulada de Nueva York, Circle Internet Financial, que emite USDC bajo una licencia de moneda virtual del New York State Department of Financial Services (NYDFS). La estructura dual significa que la emisión de USDC está supervisada por un regulador estadounidense de estilo bancario, mientras que la matriz está sujeta a las normas de divulgación de una empresa cotizada ante la SEC.

El efecto práctico es que un titular de USDC se sitúa frente a un emisor que presenta informes trimestrales 10-Q y un informe anual 10-K ante la SEC, mientras que un titular de USDT se sitúa frente a un emisor cuyo principal documento publicado es un informe de certificación trimestral de una firma contable. Ninguna de las dos configuraciones hace que el token esté libre de riesgo, pero el entorno de información es realmente diferente.

Qué publica realmente cada emisor

USDC publica informes mensuales de reservas, a veces llamados informes de atestación, elaborados por el auditor de Circle. Estos informes indican que, en una fecha concreta, las reservas de USDC eran iguales o superiores a la oferta de USDC en circulación. Cubren efectivo, bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra inversa mantenidos en bancos y custodios regulados en EE. UU. Además de la periodicidad mensual, Circle publica una auditoría anual de estados financieros realizada por una firma Big Four, actualmente Deloitte, que cubre la contabilidad de toda la empresa.

USDT publica atestaciones de reservas con periodicidad trimestral. El socio de atestación actual es BDO Italia, miembro de la red global BDO. El informe trimestral cubre el mismo tipo de afirmación sobre la paridad con el dólar, pero la composición subyacente de las reservas es más variada e incluye categorías como préstamos garantizados, metales preciosos, tenencias de Bitcoin y otras inversiones, además de efectivo y bonos del Tesoro. La opinión de BDO es una atestación, no una auditoría completa de estados financieros como la que una auditoría de una Big Four realiza sobre una empresa pública.

Una atestación y una auditoría no son el mismo producto. Una atestación es una revisión de alcance limitado en la que el auditor comprueba afirmaciones concretas frente a pruebas, mientras que una auditoría es un examen más amplio diseñado para ofrecer una seguridad razonable de que los estados financieros están libres de incorrecciones materiales. Ambas tienen valor, pero responden a preguntas distintas, y esa brecha es una característica estructural de los dos emisores más que una deficiencia temporal.

Composición de las reservas: qué respalda realmente los tokens

Las reservas de USDC, según se informa en las atestaciones mensuales, están casi por completo en efectivo y bonos del Tesoro de EE. UU. con vencimientos de tres meses o menos. Circle mantiene la mayor parte de este efectivo y estos bonos del Tesoro en BlackRock, en fondos del mercado monetario regulados en EE. UU. y en un pequeño grupo de bancos estadounidenses. La combinación de reservas es deliberadamente estrecha, lo que significa que el riesgo de USDC se concentra en dos lugares: la solvencia crediticia del gobierno de EE. UU. en los bonos del Tesoro y la solvencia de los bancos y custodios que actúan como contrapartes.

Las reservas de USDT, tal como se describen en las atestaciones trimestrales, incluyen efectivo y bonos del Tesoro, pero también una cesta más amplia. Tether ha divulgado históricamente categorías como préstamos garantizados, a menudo a grandes clientes y respaldados por garantías en cripto, metales preciosos, Bitcoin y otros criptoactivos, y bonos corporativos y otras inversiones. La asignación exacta cambia de un trimestre a otro. Esta combinación más amplia da a Tether más flexibilidad para obtener rendimiento sobre las reservas, pero también implica más elementos móviles que pueden revalorizarse o fallar durante un episodio de estrés.

Desde la perspectiva del titular, el perfil de reservas de USDC se parece más a un fondo del mercado monetario regulado, mientras que el perfil de reservas de USDT se parece más a una cartera diversificada de crédito de corta duración con cripto como elemento adicional. Ambos han atravesado grandes shocks de mercado, incluida la crisis bancaria estadounidense de marzo de 2023, cuando Circle reveló una posición de efectivo de 3.300 millones de dólares atrapada en Silicon Valley Bank. Ese episodio mostró lo concentrada que estaba la exposición bancaria de USDC, pero también mostró la rapidez con la que el emisor comunicó y cómo se reanudaron los reembolsos una vez recuperados los fondos.

Relaciones con los reguladores, antes y ahora

El principal regulador de Circle es el Departamento de Servicios Financieros del Estado de Nueva York, que supervisa la emisión de USDC a través de la licencia de sociedad fiduciaria de Nueva York de Circle. NYDFS ha exigido informes periódicos y tiene poder para imponer cambios en las reservas o restringir las operaciones si detecta problemas. Como empresa pública, Circle también está bajo la supervisión de la SEC en materia de divulgación financiera y bajo reguladores bancarios y de sanciones como FinCEN y OFAC en cuestiones de cumplimiento.

Las relaciones de Tether con los reguladores están más dispersas. La Comisión de Servicios Financieros de las BVI supervisa la sociedad holding. Tether ha sido multada anteriormente por la Comisión de Negociación de Futuros de Materias Primas de EE. UU. y la Oficina de Control de Activos Extranjeros, incluido un acuerdo destacado con la CFTC por declaraciones falsas sobre las reservas. Tether también se ha enfrentado a acusaciones en torno a sus relaciones bancarias, incluidas afirmaciones históricas sobre cuentas bancarias controladas que Tether ha negado. Nada de esto equivale a una supervisión continua por parte de un regulador bancario estadounidense, y esa distinción es la clave.

La comparación relevante para un titular no es «quién tiene más multas sobre el papel», sino «quién tiene hoy un regulador con autoridad continua para mirar dentro de los libros de reservas». En esa cuestión, la estructura de Circle bajo NYDFS ofrece una cadena de supervisión más clara, mientras que la relación de Tether con los reguladores estadounidenses está moldeada en gran medida por acciones de ejecución, no por una supervisión continua de tipo licencia.

Qué significa esto cuando realmente mantienes los tokens

En un escenario de estrés, lo que importa es si puedes reembolsar en dólares, sin una larga demora ni una quita. La combinación de reservas más estrecha de USDC y la supervisión de reguladores estadounidenses significan que, en principio, un titular bajo estrés estaría tratando con una empresa pública bajo supervisión de la SEC y NYDFS, con atestaciones mensuales que muestran el lado de los activos y con efectivo y bonos del Tesoro que, por diseño, son altamente líquidos. El episodio de Silicon Valley Bank fue una prueba en el mundo real: USDC perdió brevemente la paridad, Circle comunicó a diario y el reembolso íntegro a la par se reanudó en cuestión de días.

Con USDT, un titular bajo estrés estaría tratando con una empresa de las BVI que publica una atestación trimestral y mantiene una combinación de reservas más diversa, incluidos préstamos garantizados y criptoactivos. Algunos de esos activos son menos líquidos que el efectivo o los bonos del Tesoro a corto plazo, y el proceso de reembolso ha estado históricamente condicionado por importes mínimos, comprobaciones KYC y comisiones. Tether también ha resistido episodios de estrés, incluido el colapso de Terra en 2022, pero el camino desde «el titular quiere salir» hasta «el titular queda íntegro en dólares» implica más discrecionalidad por parte del emisor.

Ninguna de las dos estructuras es una garantía. Un titular de USDC acepta el riesgo de que fallen las contrapartes bancarias o del Tesoro de Circle, o de que una acción regulatoria restrinja los reembolsos. Un titular de USDT acepta el riesgo de que una cesta de reservas menos líquida tenga un rendimiento inferior en una situación de pánico, de que se endurezcan las condiciones de reembolso o de que un regulador actúe contra el emisor. El enfoque honesto es que estás eligiendo un perfil de riesgo frente a otro, no escogiendo el «seguro».

Cómo seguir las noticias de USDT y USDC de forma inteligente

Las noticias sobre stablecoins se mueven rápido y los titulares rara vez explican qué hecho estructural ha cambiado realmente. Hacer un seguimiento manual de las atestaciones, las declaraciones de los reguladores y la composición de las reservas es una batalla perdida. Zippfeed muestra los titulares sobre stablecoins de USDT y USDC con una puntuación de sentimiento (bullish, neutral o bearish) y una valoración de importancia, para que puedas ver si una nueva divulgación supone un cambio real o solo ruido, y decidir qué perfil de riesgo encaja todavía con tu situación.