Zach Pandl, responsable de la recherche chez Grayscale, avertit publiquement que Strategy, la société de Michael Saylor, fait face à un problème structurel de trésorerie de 1,5 milliard de dollars par an, alimenté par les obligations de dividendes sur actions préférentielles, et non par l'évolution du cours du Bitcoin. L'élément déclencheur : Strategy a vendu 32 BTC pour environ 2,5 millions de dollars entre le 26 et le 31 mai 2026, sa première vente de Bitcoin depuis 2022, et les dépôts auprès de la SEC confirment que le produit a financé les distributions préférentielles. C'est l'arithmétique qui rend cet avertissement difficile à écarter.
Pourquoi c'est important
Le revenu logiciel de Strategy en 2025 s'est élevé à environ 477 millions de dollars, soit moins d'un tiers des quelque 1,5 milliard de dollars de dividendes annuels désormais dus sur ses cinq séries d'actions préférentielles. L'encours préférentiel lui-même est passé d'environ 730 millions de dollars début 2025 à quelque 15,5 milliards de dollars mi-2026, constitué par des émissions successives, notamment STRK à un coupon fixe d'environ 8 % et STRC, le titre préférentiel « Stretch » lancé en 2025 à un taux variable d'environ 11,5 %. STRC a été conçu pour se négocier autour de sa valeur nominale de 100 $ ; il a été coté autour de 95 à 96 $, une cotation inférieure au pair que Pandl interprète comme le marché exigeant déjà des rendements effectifs plus élevés sur les émissions à venir. Jeff Dorman, chez Arca, est arrivé indépendamment à la même conclusion par un angle différent, avertissant que « quelqu'un va y perdre gros » si les prix du BTC et le cours de MSTR ne coopèrent pas dans les mois à venir. Deux desks de recherche institutionnelle distincts qui tombent sur le même chiffre n'est pas une coïncidence.
Impact sur le marché
Saylor a reconnu lors de la conférence de résultats de Strategy de mai 2026 que la société pourrait vendre du Bitcoin pour payer les dividendes et signalerait de telles ventes à l'avance, transformant « ne jamais vendre » de politique en préférence. La position de trésorerie déclarée par Strategy, d'environ 1 milliard de dollars, couvre moins d'un an de dividendes préférentiels aux niveaux d'obligations actuels, laissant à la société trois leviers : refinancer à des conditions punitives, diluer le capital, ou vendre des BTC. La note de Pandl souligne une conséquence sur la structure du marché : si Strategy n'est plus un accumulateur persistant, le Bitcoin a désormais besoin d'une demande incrémentale d'autres acheteurs pour maintenir le soutien des prix.
Questions fréquemment posées
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Pourquoi Grayscale avertit-elle au sujet des dividendes préférentiels de Strategy ?
Zach Pandl, de Grayscale, estime que Strategy fait face à un problème structurel de trésorerie de 1,5 milliard de dollars par an lié à des obligations de dividendes préférentiels qui dépassent largement son revenu logiciel de 477 M$, avec une trésorerie disponible couvrant moins d'un an de distributions.
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Quand Strategy a-t-elle vendu du Bitcoin pour la dernière fois avant la vente de mai 2026 ?
La vente de 32 BTC pour environ 2,5 M$ réalisée entre le 26 et le 31 mai 2026 était la première vente de Bitcoin de Strategy depuis 2022, et les dépôts auprès de la SEC confirment que le produit a servi directement à financer les distributions sur actions préférentielles.
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Qu'est-ce que STRC et pourquoi son cours est-il important ?
STRC est le titre préférentiel Stretch à taux variable de Strategy, lancé en 2025 à environ 11,5 % et conçu pour se négocier proche de sa valeur nominale de 100 $. Des cotations autour de 95 à 96 $ signalent que le marché exige des rendements plus élevés, ce qui pourrait imposer des conditions plus coûteuses sur les…
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Quelle est la taille actuelle de l'encours d'actions préférentielles de Strategy ?
L'encours d'actions préférentielles de Strategy est passé d'environ 730 M$ début 2025 à quelque 15,5 Md$ mi-2026, répartis sur cinq séries, dont STRK à un coupon fixe d'environ 8 % et STRC à taux variable.
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Qu'est-ce que le « put MSTR » et pourquoi est-il menacé ?
Le « put MSTR » désigne l'hypothèse selon laquelle Michael Saylor interviendrait comme acheteur de Bitcoin en cas de faiblesse. Pandl estime qu'il est matériellement affaibli maintenant que Strategy a reconnu qu'elle pouvait vendre des BTC pour financer les dividendes, retirant ainsi un soutien structurel au marché du…
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