JPMorgan a indiqué lundi à ses clients que la demande institutionnelle pour les contrats à terme perpétuels reste limitée, les produits fonctionnant toujours davantage comme des instruments de trading spéculatif que comme des outils de couverture institutionnels. La banque a mis en avant des échanges avec ses clients montrant un intérêt modéré de la part des producteurs, des consommateurs et des gestionnaires d'actifs, et a soutenu que les perpétuels offrent peu d'avantages supplémentaires par rapport aux dérivés classiques pour les institutions qui ont besoin de contrats compensés, à terme structuré et livrés physiquement.
Le rapport arrive à un moment où les perps dominent l'activité des dérivés crypto, représentant environ 90% du trading de dérivés crypto et affichant fréquemment un volume supérieur à celui des marchés spot sur les tokens sous-jacents. Selon la lecture de JPMorgan, la conception même du produit joue contre l'adoption institutionnelle plutôt qu'en sa faveur : un risque de base non borné, l'absence de structure de terme à terme et l'absence de livraison physique font des perpétuels un outil inadapté pour les couverture commerciaux et les gestionnaires d'actifs benchmarkés. Les perpétuels on-chain ont peu de chances de séduire les institutions américaines car ils ne bénéficient pas des protections de compensation traditionnelles, tandis que les variantes off-chain réduisent le risque de roll mais conservent l'essentiel de la friction structurelle.
Pourquoi c'est important
Cette grille de lecture compte parce que JPMorgan est le dealer que beaucoup de ces institutions contactent en premier. Une lecture du desk de recherche de la banque selon laquelle les perps ne sont pas une primitive institutionnelle pèse auprès des directeurs d'investissement, des trésoriers et des équipes risque qui constitueraient sinon la cohorte d'onboarding naturelle. Si la plus grande banque américaine indique à ses clients que les perpétuels sont spéculatifs plutôt que de niveau couverture, la voie réglementaire et de prime brokerage pour un accès institutionnel élargi aux perps devient nettement plus difficile. Cela revient aussi à requalifier le produit dominant des dérivés crypto comme un lieu de trading retail et momentum, précisément au moment où l'industrie le présentait comme une structure de marché en voie de maturation.
Impact sur le marché
Le rapport a également signalé un risque de concentration sur les marchés de perps offshore.
Questions fréquemment posées
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Qu'a dit JPMorgan sur la demande institutionnelle pour les contrats à terme perpétuels ?
La banque a indiqué que ses vérifications auprès des clients montrent une demande institutionnelle limitée, les perpétuels étant utilisés surtout pour du trading spéculatif avec effet de levier plutôt que pour de la couverture par les producteurs, les consommateurs ou les gestionnaires benchmarkés.
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Pourquoi les contrats à terme perpétuels sont-ils difficiles à adopter pour les institutions ?
JPMorgan a cité comme principaux freins le risque de base non borné, l'absence de structure à terme, l'absence de livraison physique et les problèmes de compensation sur les perpétuels on-chain.
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Quelle est la concentration du trading de perpétuels offshore ?
En s'appuyant sur les données publiques d'Hyperliquid, JPMorgan a indiqué qu'environ la moitié du volume de perpétuels sur cette plateforme est alimenté par seulement 12 wallets, ce qui pose question sur la profondeur de marché.
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Quelle est la taille du marché des contrats à terme perpétuels dans la crypto ?
Les perpétuels représentent environ 90% du trading de dérivés crypto et génèrent souvent un volume supérieur à celui des marchés spot sous-jacents.
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JPMorgan pense-t-il que les perpétuels ont un rôle futur à jouer pour les institutions ?
La banque reconnaît des avantages comme le trading 24h/24 et l'absence de coûts de roll, mais estime que ces bénéfices correspondent davantage au retail et aux traders momentum qu'à des cas d'usage de couverture institutionnelle.
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