Stablecoins : la caution écrase le rendement vers 50 Mrd $

Alors que les stablecoins porteurs de rendement se dirigent vers une capitalisation attendue de 50 milliards de dollars en 2026, le secteur optimise la mauvaise métrique, argue Artem Tolkachev, chief RWA officer de Falcon Finance. Le segment a crû d'environ 300 % l'an dernier, et 21Shares projette qu'il va plus que tripler cette année, avec de nouveaux émetteurs qui se précipitent toutes les quelques semaines sur des paiements au solde inactif de 3 % à 4 %. La chronique de Tolkachev, publiée par CoinDesk, défend l'idée que le rendement est copiable et se fait éliminer par la concurrence, tandis que l'acceptation comme garantie à travers les plateformes d'échange, les lieux de prêt et les desks de couverture est la variable qui se compose.

Pourquoi c'est important

La distinction que Tolkachev trace se situe entre dollars stationnés et dollars au travail. Un jeton qui rapporte un coupon mais ne peut pas être déposé comme marge sur une plateforme, accepté à un ratio prêt-valeur compétitif, ou transféré d'un lieu à l'autre sans décotes punitives est du capital inerte, quelle que soit la quantité de jetons émis. Il soutient que les règles d'application du GENIUS Act, attendues pour le 18 juillet, remettront aux émetteurs conformes un cachet réglementaire attestant leur légitimité, mais franchir cette barre fédérale est nécessaire, pas suffisant. Les responsables du risque doivent encore construire des cadres internes qui traitent les jetons en dollars de haute qualité comme des équivalents de trésorerie ; sans cela, des dizaines de milliards de nouveaux jetons émis arrivent en tant que garantie en jachère qui accumule son rendement et ne va nulle part.

Impact sur le marché

La lecture concurrentielle est que le rendement affiché est la mauvaise grille de lecture. Les fonds tokenisés sur Trésor offrent déjà des rendements comparables avec moins de pièces mobiles, donc tout avantage de rendement qu'un stablecoin verse ce trimestre est loué, pas possédé. L'acceptation comme garantie est le fossé : chaque lieu qui accepte un jeton comme marge rend le lieu suivant plus susceptible de suivre, et cette capitalisation est ce qui sépare les gagnants de 2027 des émetteurs qui ont versé de l'APY jusqu'à ce qu'un concurrent les écrase. La variable que le marché ne price pas encore, écrit Tolkachev, est la part de l'offre entrante de 50 milliards de dollars qui fait réellement quelque chose une fois posée.