A SEC propôs a 11 de junho a revogação das Regras 611 e 610(e) do Regulation NMS, eliminando a exigência de que os centros de negociação encaminhassem ordens de ações para a venue que apresentasse a melhor cotação protegida. A Comissão enquadrou a medida como uma forma de reduzir custos e deixar que a concorrência e a inovação moldassem a próxima fase dos mercados de ações norte-americanos.
Por que importa
A Regra 611 — a regra de proteção de ordens — é a espinha dorsal do regime de best execution do National Market System. Ela obriga todas as venues a honrar o topo do book exibido nas bolsas protegidas, o que hoje significa encaminhar através de um pequeno grupo de lit pools incumbentes. As ações tokenizadas nos EUA têm sido obrigadas a ligar-se a essa mesma infraestrutura: as venues on-chain ou reencaminham para uma cotação protegida ou aceitam fricção regulatória. A revogação da regra permite que uma plataforma de ações tokenizadas decida onde executar com base no preço, latência e venue de liquidação, sem pagar pela cotação pública de que não necessita.
Impacto no mercado
A proposta está aberta a comentários, ainda não é definitiva. Se for adotada, reduziria o custo estrutural de operar uma venue de ações on-chain ou híbrida, expandiria o mercado endereçável para plataformas de tokenização e enfraqueceria o fosso das bolsas incumbentes que construíram a sua economia em torno do encaminhamento da Regra 611. Acompanhe o encerramento do período de comentários e qualquer risco de litigância — as bolsas estabelecidas já sinalizaram que vão contestar a erosão competitiva do seu modelo de cotação protegida.
Perguntas frequentes
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O que é a Regra 611 do Regulation NMS da SEC?
A Regra 611 é a regra de proteção de ordens ao abrigo do Regulation NMS. Exige que os centros de negociação evitem trade-throughs, encaminhando ordens executáveis para a venue que exibe a melhor cotação protegida, e é o mecanismo que ancora o regime de best execution do National Market System.
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O que propôs efetivamente a SEC a 11 de junho?
A SEC propôs a revogação das Regras 611 e 610(e) do Regulation NMS, eliminando o requisito de proteção de ordens e a proibição conexa de internalizar cotações sem as exibir. A Comissão enquadrou a mudança como forma de reduzir custos e deixar a concorrência moldar a evolução do mercado de ações.
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Por que isto importa para as ações tokenizadas nos EUA?
As plataformas de ações tokenizadas tinham de reencaminhar ordens para as bolsas lit incumbentes para se manterem conformes com a Regra 611. Remover a regra significa que uma venue on-chain ou híbrida pode executar ordens com base no preço, latência e liquidação, sem pagar pela cotação pública protegida.
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A revogação da regra é definitiva?
Não. A ação de 11 de junho é uma proposta de regulamentação aberta a comentários públicos. Só produz efeitos depois de a SEC analisar os comentários, emitir uma regra final e resistir a qualquer contestação judicial dos incumbentes afetados.
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Quais incumbentes ficam mais expostos se a Regra 611 for revogada?
As bolsas que construíram a sua economia em torno do encaminhamento de cotações protegidas e os modelos de market-making que dependem dos rebates do topo do book exibido são os mais expostos. Esperam-se ações judiciais de qualquer venue cujo fosso estrutural se erode no novo regime.
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