CoinDesk
O Banco de Compensações Internacionais afirmou no seu mais recente relatório anual que as stablecoins se comportam mais como fundos negociados em bolsa do que como dinheiro propriamente dito, com preços dos tokens a divergirem frequentemente da paridade e reembolsos lentos ou incertos em condições de stress. As transferências "não liquidam, nem direta nem indiretamente, nos balanços dos bancos centrais", referiu o BIS, e "não podem garantir, nas atuais condições, a conversão à paridade entre emitentes e blockchains", uma rutura estrutural face aos depósitos bancários.
O relatório surge numa altura em que a oferta de stablecoins indexadas ao dólar ultrapassou meio bilião de dólares entre os principais emitentes, com a maior parte do crescimento concentrada em tokens respaldados em USD. O BIS enquadrou essa escala como a razão pela qual a questão do que é, na verdade, uma stablecoin deixou de ser académica.
Por que importa
O referencial do BIS para dinheiro é simples: um meio de pagamento "sem perguntas feitas" e um crédito direto e garantido sobre o banco central. As stablecoins falham ambos os testes na ótica do relatório. O seu valor deriva da confiança do mercado nas reservas e no mecanismo de reembolso do emitente, e não de qualquer crédito sobre o banco central, e o seu modelo de pré-financiamento a 100% faz com que a oferta não consiga ajustar-se como os depósitos dos bancos comerciais quando a procura de dinheiro muda.
A instituição foi mais longe na questão da dolarização. Os fluxos crescentes para stablecoins indexadas ao USD estão a enfraquecer as moedas locais no mercado à vista, a aumentar o custo de comprar dólares através de swaps cambiais e a criar novas fricções entre a cripto e o câmbio convencional. O padrão reproduz a dolarização de depósitos observada em crises anteriores de mercados emergentes, exceto que o BIS alerta que o instrumental habitual (controlos de capitais, KYC nos circuitos bancários) é muito mais fraco quando os ativos estão em carteiras sob custódia própria e sem fronteiras.
Impacto no mercado
A classificação é relevante porque encerra uma das teses mais喧騒adas do setor: a de que as stablecoins são uma inovação de pagamentos ao nível dos depósitos bancários. Equipará-las a um comportamento de ETF aproxima-as de uma supervisão de estilo securitário em muitas jurisdições e de uma lógica de transparência sobre os ativos de reserva, em vez de garantias de reembolso à paridade, como ponto de regulação.
Perguntas frequentes
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O que disse afinal o BIS sobre as stablecoins?
O seu relatório anual defendeu que as stablecoins se comportam mais como ETF do que como dinheiro, com preços a divergirem da paridade e reembolsos frequentemente lentos ou incertos. As transferências "não liquidam, nem direta nem indiretamente, nos balanços dos bancos centrais", referiu o BIS.
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Porque é que o BIS lhes chama ETF e não dinheiro?
Porque o seu valor depende da confiança nas reservas e no mecanismo de reembolso do emitente, e não de um crédito direto sobre o banco central, e porque o modelo de pré-financiamento a 100% impede que a oferta se ajuste como a criação de moeda dos bancos comerciais.
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Como estão as stablecoins a impulsionar a dolarização?
O BIS disse que os fluxos crescentes de economias não dolarizadas para stablecoins indexadas em USD enfraquecem as moedas locais no mercado à vista e encarecem a compra de dólares via swaps cambiais. O padrão replica a dolarização de depósitos observada em crises anteriores de mercados emergentes.
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Porque é que os controlos de capital são mais difíceis de aplicar às stablecoins?
Porque as carteiras sob custódia própria e sem fronteiras permitem aos utilizadores mover valor fora dos circuitos bancários em que os controlos de capital tradicionais se apoiam. O BIS classificou as atuais restrições transfronteiriças como "provavelmente imperfeitas" perante esta configuração digital de tipo ao…
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Que direção regulatória aponta esta leitura do BIS?
No sentido de uma supervisão de estilo securitário e de transparência sobre os ativos de reserva, em vez de garantias de reembolso à paridade, já que o relatório enquadra as stablecoins como quotas de fundos cujo valor assenta na solvência do emitente e não em moeda do banco central.
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