O mais recente modelo de valuation da VanEck para os mineradores de Bitcoin cotados em bolsa traça uma linha clara entre dois tipos de megawatts: os já arrendados a inquilinos de IA e computação de alto desempenho, e os que ainda estão no pipeline de desenvolvimento de um minerador. A divisão é agora a questão central de pricing do setor — mineradores com contratos de arrendamento AI/HPC assinados negoceiam acima de 10x a potênciaenergizada bruta, enquanto os que têm pouca ou nenhuma capacidade contratada negoceiam a cerca de 2x–6x, e Wall Street trata a capacidade arrendada como uma classe de ativos distinta e mais valiosa do que o Bitcoin minerado ou a energia não vendida.
Porque é relevante
O prémio está a chegar antes de a capacidade existir de facto. A VanEck estima a capacidade de IA e HPC entregue no conjunto do grupo de pares em apenas cerca de 25% do que foi arrendado, e o défice de financiamento a curto prazo para construir o que já está contratado totaliza aproximadamente 50 mil milhões de dólares. Se o pipeline anunciado na íntegra vier a converter-se, a necessidade de capital a longo prazo sobe para perto de 221 mil milhões de dólares. O modelo pressupõe um NOI base próximo de 1,5 milhões de dólares por megawatt em sites de IA e colocation, um múltiplo de enterprise value de 15x e custos de construção greenfield de cerca de 10 milhões de dólares por megawatt — o que implica um enterprise value bruto próximo de 22,5 milhões de dólares por megawatt e um valor pré-financiamento de cerca de 12,5 milhões de dólares após capex, antes de qualquer desconto de probabilidade por risco de entrega ou custos de financiamento. O risco de crédito do inquilino é o fator decisivo: um megawatt arrendado a um hyperscaler investment grade é suportável com um custo de capital de 6%–10%, enquanto um inquilino cloud GPU de menor dimensão justifica uma taxa de desconto acima de 10%.
Impacto no mercado
Fechar esse gap de 50 mil milhões de dólares empurra os mineradores para o financiamento de infraestruturas e project finance — mas a dívida de projeto traz obrigações fixas para balanços construídos em torno de margens de mineração voláteis, enquanto as vendas de tesouraria em Bitcoin minam a tese original do investidor em Bitcoin. As parcerias estratégicas e os pré-pagamentos de inquilinos transferem uma parte do upside da era da IA para a contraparte que fornecer o capital. O grupo de pares continua a negociar com um beta semanal a um ano face ao Bitcoin próximo de 1,05, mesmo que a exposição à tesouraria BTC esteja altamente concentrada — MARA em torno de 51% da capitalização de mercado, CLSK perto de 24%, RIOT cerca de 11%, HUT aproximadamente 7%, e a maioria dos restantes pares em 1% ou menos.
Perguntas frequentes
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Qual é a principal diferença de pricing que o modelo da VanEck identifica entre mineradores com IA arrendada e…
Mineradores com contratos de IA e HPC assinados negoceiam a mais de 10x a potênciaenergizada bruta, enquanto mineradores com pouca ou nenhuma capacidade contratada negoceiam a cerca de 2x–6x dessa mesma métrica — tratando os megawatts arrendados como uma classe de ativos distinta e mais valiosa do que o Bitcoin…
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Que parte da capacidade de IA e HPC arrendada foi efetivamente entregue até agora?
A VanEck estima a capacidade de IA e HPC entregue no grupo de pares cotados em apenas cerca de 25% do que foi arrendado, o que significa que aproximadamente três quartos da capacidade contratada ainda têm de ser construídos eenergizados.
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Qual é o défice de financiamento a curto prazo para os mineradores que estão a construir a sua capacidade de IA?
A VanEck estima o défice de financiamento a curto prazo para o trabalho de construção já implícito nos contratos assinados em cerca de 50 mil milhões de dólares no conjunto do grupo de pares, com a necessidade de capital a longo prazo a subir para perto de 221 mil milhões de dólares se o pipeline anunciado se…
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Porque é que as ações de mineração de Bitcoin ainda se movem em sintonia com o preço do BTC mesmo quando o negócio muda…
O beta semanal médio a um ano face ao Bitcoin do grupo de pares situa-se próximo de 1,05, mas a exposição à tesouraria BTC está altamente concentrada — a MARA detém Bitcoin equivalente a ~51% da sua capitalização de mercado, a CLSK cerca de 24%, a RIOT perto de 11% e a HUT aproximadamente 7%, enquanto a maioria dos…
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O que vai decidir se o pivot para a IA cria ou destrói valor para o acionista?
A VanEck enquadra quatro testes: megawatts entregues face a megawatts arrendados, a qualidade de crédito do inquilino em cada contrato, o capex realizado por megawatt quando a construção arrancar e a estrutura de financiamento usada para ir do caixa atual à futura receita de IA. A governance — insider ownership, KPIs,…
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