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O fundo do Bitcoin ainda está em construção, mas o seu perfil está a mudar. A capitulação dos holders de longo prazo arrefeceu face ao pico do ciclo, os compradores absorveram os mínimos de junho e o preço está a subir de novo em direção aos níveis que o travaram. O Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss marcou o pico do ciclo há duas semanas e virou agora em baixa, a primeira vez neste ciclo que a métrica que define o processo de formação de fundo cai em vez de subir.
O Bitcoin também liderou a resposta macro. Após um dado de inflação dos EUA mais benigno, BTC mexeu mais do que qualquer grande índice acionista, a sua melhor reação a boas notícias em semanas. A correlação com as ações dos EUA tem vindo a aliviar desde o inverno, enquanto a ligação inversa ao dólar se aprofundou, sugerindo que é a liquidez, e não o apetite pelo risco, que está ao volante. As yields reais a 10 anos estão perto de um máximo de 2026, em torno de 2,4%, e o dólar mantém-se acima da média de 200 dias desde maio, mas as ações continuam perto de máximos e os spreads de crédito perto dos níveis mais apertados.
Porque é importante
O mapa de cost-basis enquadra o trade. BTC negoceia acima do Realized Price, o piso natural de um mercado bear, mas abaixo do Short-Term Holder Cost Basis perto de $69K, o break-even dos compradores dos últimos cinco meses e a próxima resistência acima. Uma recuperação convincente desse nível daria margem à recuperação para continuar; uma rejeição mantém o intervalo intacto. A divisão Relative Long/Short-Term Holder Realized Profit and Loss mostra que a realização de lucros pelos veteranos secou quase por completo, com a venda dos holders de longo prazo a acontecer agora com perda, a marca de um bear market em fase tardia.
A identidade macro também está a mudar. O Bitcoin negoceia menos como proxy das ações e mais como um ativo que ganha firmeza quando o dólar enfraquece. Se as condições aliviarem a partir daqui, o canal dólar-e-liquidez é o mais provável a mexer primeiro.
Impacto no mercado
O fluxo off-chain espelha a viragem on-chain. Os resgates dos ETF spot dos EUA abrandaram fortemente face ao extremo de junho, embora uma sessão desta semana tenha registado a maior saída diária em semanas antes de recuperar parcialmente. O Options Put/Call Ratio caiu para o mínimo do ano, o financiamento perpétuo está ligeiramente acima de neutro e o 25-Delta Skew recuou bem abaixo do extremo de fevereiro. O DVOL está perto do nível mais baixo em um ano e o spot pressiona o max pain por baixo pela primeira vez em semanas.
Ainda falta confirmação. Os fluxos dos ETF continuam a sangrar, o unwind nos derivados não tem continuidade no spot e a volatilidade está comprimida à espera de um catalisador.
Perguntas frequentes
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O que significa a capitulação dos holders de longo prazo ter virado em baixa?
O Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss marcou o pico do ciclo há duas semanas e já recuou. Pela primeira vez neste ciclo, a métrica que define a formação de fundo está a cair em vez de subir, sugerindo que a vaga de vendas que travava cada rally já não está a aumentar.
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Porque é tão importante o Short-Term Holder Cost Basis perto de $69K?
É o preço médio de entrada dos compradores dos últimos cinco meses e funciona como resistência acima. Uma recuperação convincente daria espaço à recuperação para continuar, porque os compradores presos acima tendem a vender quando voltam ao break-even; uma rejeição mantém o intervalo intacto.
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Como reagiu o Bitcoin ao mais recente dado de inflação dos EUA?
BTC mexeu mais do que qualquer grande índice acionista após a divulgação benigna da inflação, a sua melhor resposta a boas notícias em semanas. Depois de um mês a lateralizar perto dos mínimos, o mercado volta a reagir a boas notícias, sinal de que os vendedores estão gastos.
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A ligação entre Bitcoin e ações está a enfraquecer?
A correlação com as ações dos EUA tem vindo a aliviar desde o inverno, enquanto a relação inversa com o dólar se aprofundou. O Bitcoin negoceia menos como proxy das ações e mais como um ativo que ganha firmeza quando o dólar enfraquece, colocando a liquidez, e não o apetite pelo risco, ao volante.
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Qual é a peça em falta para confirmar o fundo?
Compras lideradas pelo spot que levem o preço acima do Short-Term Holder Cost Basis perto de $69K e o mantenham aí. Os resgates dos ETF abrandaram, mas ainda não viraram para entradas, e o unwind dos derivados não tem continuidade no spot, deixando a volatilidade comprimida à espera de um catalisador.
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