Bitcoin a $80 mil não repõe prémios de tesouraria

A subida do $BTC rumo aos $80 000 não restabeleceu prémios fiáveis de valor líquido de mercado na Strategy, na Twenty One Capital ou na Metaplanet. Num snapshot de 27 de agosto, o $BTC estava próximo dos $78 900, enquanto as capitalizações de mercado das ações ordinárias se mantinham abaixo do valor declarado das participações corporativas nas três empresas. Os 840 447 $BTC da Strategy estavam avaliados em $66,18 mil milhões face a uma capitalização de mercado de $48,1 mil milhões, enquanto os 43 514 $BTC da Twenty One Capital valiam $3,43 mil milhões face a $2,2 mil milhões. Os 43 000 $BTC da Metaplanet estavam avaliados em $3,39 mil milhões face a uma capitalização de mercado de $2,2 mil milhões.

O desconto aparente não corresponde a comprar Bitcoin abaixo do valor líquido ativo. A dívida, as ações preferenciais, as moedas penhoradas, o caixa, os warrants, os custos operacionais e as convenções de contagem de ações afetam tudo o que pertence aos acionistas ordinários. Os rácios mNAV básico e diluído da Strategy estavam ambos perto de 0,74x, enquanto a Twenty One Capital variava de 0,64x na medida básica a 1,20x na medida diluída do conjunto de dados. A Metaplanet apresentou 0,66x básico e 0,83x diluído. O mNAV enterprise adiciona outras pretensões e subtrai caixa, produzindo novamente comparações diferentes.

Porquê é que isto importa

A ligação partida é o modelo de acumulação de $BTC financiado por capital próprio. Uma empresa pode vender ações ordinárias por mais do que o valor de $BTC atribuível a cada ação existente e depois usar os proventos para aumentar o $BTC por ação. Quando o capital ordinário negocia abaixo do valor bruto de $BTC, esse teste de acréscimo torna-se mais difícil de cumprir. Novas ações podem simplesmente diluir a quantidade de $BTC representada por cada ação antiga.

A Strategy vendeu 18,26 milhões de ações MSTR de 17 a 23 de agosto por $2,0065 mil milhões em proventos líquidos, mas o seu documento de 24 de agosto não reportou qualquer compra de $BTC na semana. Em vez disso, $136,4 milhões foram para a recompra de ações preferenciais STRC, $300 milhões foram para a USD Reserve e o remanescente foi para USD Cash. No final do segundo trimestre, a Strategy tinha cerca de $6,75 mil milhões de capital de dívida, enquanto o seu quadro de crédito digital estimava aproximadamente $1,76 mil milhões de dividendos preferenciais anuais e juros de dívida combinados.

A Twenty One Capital tinha $486,5 milhões de capital de notas convertíveis, com aproximadamente 16 116 $BTC penhorados para garantir as notas. A estrutura de financiamento da Metaplanet inclui warrants e convertíveis, enquanto certos direitos só podem ser exercidos quando o mNAV atinge pelo menos 1,01x. O caixa operacional retido é a fonte de financiamento mais limpa porque não acrescenta nem pretensões séniores nem novas ações, mas a Metaplanet gerou ¥349 milhões de caixa operacional no primeiro semestre contra ¥99,782 mil milhões de compras de $BTC.