CoinDesk
A equipa europeia de investigação da Bitwise publicou esta semana um relatório mensal que estima o "valor justo" teórico do bitcoin em cerca de $224.000 por moeda, caso o ativo fosse amplamente adotado como seguro de carteira contra defaults de dívida soberana do G20. A equipa sublinhou que o valor é uma ilustração implícita do modelo, não um objetivo de preço. O bitcoin estava a ser negociado perto dos $66.300 na quarta-feira, após ter descido de acima dos $71.000 no início da semana.
O enquadramento remonta a uma tese de 2021 do analista Greg Foss, que trata o bitcoin como um credit default swap sobre obrigações soberanas do G20 — uma cobertura não correlacionada precisamente porque a rede não tem um emissor central nem qualquer apoio soberano. Os $224.000 implícitos dependem da probabilidade ponderada de default entre os soberanos do G20 e da capitalização de mercado das obrigações nominalmente seguradas.
Por que importa
A argumentação que a Bitwise constrói em torno desse valor assenta em sinais visíveis de stress no mercado de dívida soberana. As yields das JGB japonesas a 30 anos atingiram máximos históricos, as yields das JGB a 10 anos estão em picos de várias décadas, e os swap spreads a 10 anos — um proxy para os prémios de risco soberano — estão nos níveis mais altos desde a crise da dívida europeia de 2011-2012. O FMI e a OCDE alertaram que governos e empresas vão contrair cerca de $29 biliões nos mercados de obrigações este ano, 17% acima de 2024, com o FMI a descrever os mercados como cada vez menos tolerantes com o endividamento soberano.
A Bitwise destacou o mercado de JGB do Japão como particularmente vulnerável — cerca de $7,5 biliões de dimensão, o segundo maior mercado de dívida soberana do mundo, com investidores japoneses a deterem aproximadamente $1,2 biliões em Treasuries dos EUA e o Japão a carregar um rácio dívida/PIB de cerca de 230%.
Impacto no mercado
O relatório não é um otimismo incondicional. As yields globais mais elevadas tornaram os dividendos perpétuos preferenciais STRC da Strategy menos atrativos, e o instrumento tem sido negociado abaixo do par recentemente. A Bitwise estima que a Strategy foi responsável por cerca de dois terços da procura institucional por bitcoin via tesourarias corporativas e ETPs até 2026, pelo que uma estagnação na acumulação financiada pelo STRC poderá reduzir materialmente o fluxo de curto prazo.
Em termos de valorização, a Bitwise assinalou uma das divergências mais extremas que observou entre o bitcoin e os EUA.
Perguntas frequentes
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Os $224.000 de bitcoin são um objetivo de preço?
Não. A equipa europeia de investigação da Bitwise descreveu os $224.000 como uma "figura ilustrativa implícita do modelo, não um objetivo de preço ou previsão". É o valor justo teórico que o modelo produz sob os seus pressupostos de cobertura contra defaults soberanos, não uma chamada sobre onde o BTC negoceia.
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De onde vem o modelo de valor justo de $224.000?
O modelo remonta a um enquadramento de 2021 do analista Greg Foss, que trata o bitcoin como um credit default swap sobre obrigações soberanas do G20. O valor implícito depende da probabilidade ponderada de default entre os soberanos do G20 e da capitalização de mercado das obrigações nominalmente seguradas.
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Porque é que o bitcoin é enquadrado como cobertura contra defaults soberanos?
Porque a rede bitcoin não tem um emissor central e opera sem qualquer apoio soberano, o modelo trata-a como uma cobertura não correlacionada contra a possibilidade de defaults soberanos relevantes — um seguro que não depende de nenhum governo se manter solvente.
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Que stress de dívida soberana é que a Bitwise está a apontar?
Yields das JGB japonesas a 30 anos em máximos históricos, yields das JGB a 10 anos em picos de várias décadas, swap spreads a 10 anos nos níveis mais altos desde a crise da dívida europeia de 2011-2012, e alertas do FMI/OCDE para $29T de emissão obrigacionista em 2026 — 17% acima de 2024. O Japão carrega um rácio…
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Que ventos contrários de curto prazo é que o relatório assinala para o bitcoin?
As yields globais mais elevadas tornaram os dividendos perpétuos preferenciais STRC da Strategy menos atrativos, com o STRC a negociar abaixo do par. A Bitwise estima que a Strategy tem conduzido cerca de dois terços da procura institucional por bitcoin via tesourarias corporativas e ETPs até 2026, pelo que uma…
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