A Reserva Federal cortou a taxa dos fundos federais em 100 pontos-base ao longo de três movimentos no final de 2024, depois voltou a reduzir em 2025, e a yield do Treasury a 10 anos quase não reagiu. Em setembro de 2025, estava praticamente inalterada face a um ano antes, apesar de um ciclo de afrouxamento ativo. Esta dissociação é a mudança mais consequente na política monetária dos EUA numa geração, porque é a parte longa da curva, e não a taxa dos fundos federais, que define os custos das hipotecas, as taxas de financiamento das empresas e a própria fatura de serviço da dívida do governo.
A causa é o volume. A dívida federal atingiu os 37,6 biliões de dólares em setembro de 2025, com pagamentos anuais de juros de 1,2 biliões de dólares apenas no ano fiscal de 2025 e o Tesouro a emitir 30,2 biliões de dólares em títulos transacionáveis ao longo do ano — 36% do PIB. O Congressional Budget Office projeta défices acima de 2 biliões de dólares anuais durante a próxima década, e 9,1 biliões de dólares de títulos a vencer tiveram de ser refinanciados ainda dentro do ano fiscal de 2025. Os investidores obrigacionistas estão a precificar a dívida dos EUA contra esse pipeline de emissões e a trajetória fiscal de longo prazo, não contra a próxima decisão do FOMC.
Por que razão isto importa
Os analistas da RBC Wealth Management enquadraram isto como uma inversão moderna do enigma de Alan Greenspan. Onde Greenspan viu as yields de longo prazo recusarem-se a subir em meados da década de 2000, Powell vê-as recusarem-se a descer. A taxa fixa de hipoteca a 30 anos tocou os 6,08% antes do corte de setembro de 2024, depois passou a maior parte do ano seguinte a oscilar entre 6,8% e 7,1%, mesmo com a Fed a afrouxar oficialmente. O spread entre a hipoteca a 30 anos e o Treasury a 10 anos, historicamente de 1,5 a 2 pontos percentuais, esticou-se para 3 pontos ao longo de 2023 e 2024. Compradores que tinham esperado alívio viram-no evaporar-se em semanas, à medida que o mercado obrigacionista reprecificou as perspetivas fiscais mais depressa do que a Fed conseguiu afrouxar.
A Fed também parou de reduzir o seu balanço. Depois de o ter diminuído em mais de 2,2 biliões de dólares desde meados de 2022 via aperto quantitativo, o FOMC anunciou em outubro de 2025 que a redução terminaria em dezembro e começou a comprar títulos do Tesouro de curto prazo através de Reserve Management Purchases para manter os mercados monetários a funcionar. Os responsáveis chamam a estas operações técnicas, não QE. Na prática, o banco central está mais uma vez a expandir a sua pegada em mercados centrais em condições que não se parecem com uma crise aguda, o que diz muito sobre o quanto de apoio estrutural o sistema agora precisa só para funcionar numa base rotineira.
Perguntas frequentes
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O que significa o mercado obrigacionista ter-se desacoplado da Fed?
A Fed define a taxa dos fundos federais, uma taxa interbancária overnight, mas a yield do Treasury a 10 anos é fixada pelos investidores obrigacionistas que ponderam expectativas de inflação, trajetórias de défice e o volume de novas emissões. Quando essas forças se movem na direção oposta à política da Fed, as yields…
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Porque é que as taxas hipotecárias se mantiveram elevadas mesmo com a Fed a cortar?
A hipoteca fixa a 30 anos acompanha a yield do Treasury a 10 anos, não a taxa dos fundos federais. Com o Treasury a 10 anos a recusar-se a cair ao longo de 100pb de cortes da Fed, as taxas hipotecárias mantiveram-se entre 6,8% e 7,1% durante a maior parte do ano após o corte de setembro de 2024, e o spread histórico…
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Qual é a dimensão da dívida dos EUA e da pressão de emissões sobre os mercados obrigacionistas?
A dívida federal atingiu os 37,6 biliões de dólares em setembro de 2025, o Tesouro emitiu 30,2 biliões de dólares em títulos transacionáveis ao longo do ano fiscal de 2025, e 9,1 biliões de dólares de títulos a vencer precisaram de ser refinanciados no mesmo ano. O CBO projeta défices acima de 2 biliões de dólares…
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O que fez a Fed com o seu balanço em resposta a isto?
Depois de o ter reduzido em mais de 2,2 biliões de dólares via aperto quantitativo desde meados de 2022, o FOMC anunciou em outubro de 2025 que a redução do balanço terminaria em dezembro e começou a comprar títulos do Tesouro de curto prazo via Reserve Management Purchases para apoiar o funcionamento do mercado…
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Como é que isto afeta os mercados de Bitcoin e de cripto?
A ação de preço de curto prazo do Bitcoin passou a acompanhar a oferta do Tesouro, as yields reais e a dinâmica de liquidez da Fed, em vez da procura específica de cripto, com investigação do FMI a concluir que o aperto da Fed se transmite diretamente para a apetência pelo risco em cripto. Com a yield a 30 anos…
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