Estratégia de base do Tesouro encolhe 20% para $1,2 biliões

As posições dos fundos de cobertura na estratégia de base entre títulos do Tesouro à vista e futuros caíram 20% este ano, para cerca de $1,2 biliões, estimou o Morgan Stanley em relatórios de 24 de setembro. A estratégia combina a compra de títulos do Tesouro com posições curtas em futuros e depende fortemente de dinheiro emprestado. O Morgan Stanley não encontrou, nessa altura, indícios de tensão generalizada no mercado ligada a esta estratégia. A redução das posições não indica, por si só, vendas forçadas.

Porque é importante

Os fundos compram títulos e vendem futuros para aproveitar uma pequena diferença entre os respetivos preços. A posição em futuros compensa grande parte do risco associado à evolução do preço dos títulos, mas os fundos costumam financiar a compra através de acordos de recompra, ou repo, que podem ter de ser renovados de um dia para o outro. Se a estratégia demorar mais a gerar retorno, a subida dos custos de financiamento pode torná-la inviável, mesmo que o governo dos EUA pague a sua dívida.

As necessidades de liquidez representam um risco distinto. Uma perda na posição em futuros pode exigir um depósito imediato de margem, enquanto um ganho compensatório permanece imobilizado no título. Os credores de repo também podem exigir mais garantias ao aumentar os descontos aplicados ao valor dos ativos dados em garantia. Qualquer uma destas pressões pode obrigar um fundo a obter liquidez ou a fechar uma posição antes de concretizar o retorno esperado.

Impacto no mercado

Se muitos fundos encerrarem posições ao mesmo tempo, poderão vender títulos do Tesouro para reembolsar empréstimos repo e comprar futuros para fechar posições curtas. Estas operações podem alargar a diferença de preços, prejudicando os fundos que mantêm a estratégia. Já a decisão gradual de não substituir posições que chegam ao vencimento é diferente. A queda de 20% comunicada não permite, por si só, concluir qual dos cenários está a ocorrer.

Compradores que recorram a financiamento mais estável poderão exigir rendimentos mais elevados dos títulos, aumentando potencialmente os custos de financiamento do governo sem que haja uma perturbação do mercado. As taxas repo, os descontos aplicados às garantias e os preços obtidos pelos vendedores são indicadores mais claros de tensão do que a dimensão das posições, por si só. A pressão sobre os títulos do Tesouro não demonstra um contágio para a Bitcoin: seriam necessárias provas de que as instituições afetadas estão a vender BTC ou a retirar financiamento.