ETFs Ethereum: 98,7% dos $10B iniciais vieram da Grayscale

O saldo inicial de $10,36 mil milhões que apareceu nos ETFs spot de Ethereum dos EUA no lançamento não representava nova procura institucional. Os dados das declarações mostram que 98,7% dessa linha de semente foi uma reestruturação da Grayscale: $9,199 mil milhões vieram da conversão do Grayscale Ethereum Trust (ETHE), e mais $1,023 mil milhões vieram do Grayscale Ethereum Mini Trust. Os restantes oito emitentes forneceram apenas $138,5 milhões em capital de semente efetivo, a única parcela que exigiu compras novas para colocar os fundos em funcionamento.

Por que importa

Os painéis que agrupam ativos de semente, conversões transportadas, criações no mercado primário e ativos sob gestão num único número de 'procura por ETF' comprimem quatro transações distintas num total enganador. Um fundo pode arrancar antigo e totalmente financiado quando um trust já detém a cripto subjacente, sem necessidade de compras no próprio dia. A declaração anual do ETHE documenta diretamente o mecanismo de conversão: 292 262,98913350 ETH, cerca de 10% das participações do ETHE, foram transferidos para o Mini Trust em 23 de julho de 2024, avaliados em $1 010 934 757. Os detentores existentes do ETHE receberam ações do Mini Trust pro rata, reembalando um bloco de ETH que já estava no trust há anos e convertendo-o numa estrutura negociada em bolsa.

O mesmo problema contabilístico aparece nos fundos Solana, embora em menor escala. A Farside lista $449,3 milhões na linha de semente de Solana em seis fundos, com o Grayscale Solana Trust a representar $102,7 milhões como conversão. Os outros cinco produtos forneceram $346,6 milhões, incluindo $222,9 milhões apenas da BSOL. A base inicial da Solana está distribuída de forma mais ampla, mas ainda 22,9% ligada a ativos de trust herdados.

Impacto no mercado

O valor que reflete a verdadeira procura pós-lançamento pelos ETFs de Ethereum é a linha de fluxo líquido cumulativo de $12,868 mil milhões, monitorizada separadamente da linha de semente. Para Solana, esse número pós-lançamento é de $1,284 mil milhões. Ambos medem criações e reembolsos no mercado primário até 27 de agosto de 2026, as transações que efetivamente expandem ou contraem as participações dos fundos durante o período medido. Parte desse fluxo pode ter rodado de contas spot, trusts mais antigos ou derivados, em vez de representar capital totalmente novo, mas continua a ser o único número que acompanha o dinheiro fresco a entrar nos produtos após o lançamento. Os investidores que comparam os lançamentos de destaque entre ETFs de Bitcoin, Ethereum e Solana precisam da mesma fronteira contabilística aplicada a cada um antes de tirarem conclusões sobre o apetite institucional.