O programa de covered calls em Bitcoin da GameStop está a enfrentar um teste caro. Uma declaração de 9 de setembro revelou contratos de covered call ligados a cerca de 2.000 BTC, abertos a 1 de agosto com um strike de call de 70.000 dólares e maturidades até 25 de setembro. Com o Bitcoin a negociar em torno de 85.662 dólares em 22 de setembro, mais de 15.000 dólares acima do strike, a diferença entre o preço à vista e o strike corresponde a cerca de 31,3 milhões de dólares em ganhos potenciais que a empresa limitou, caso as calls permaneçam abertas até à expiração. Esse valor é uma participação abdicada em ganhos adicionais, não uma perda realizada: a GameStop recebeu prémios de opções pela venda das calls, e o resultado final depende dos termos dos contratos, do prémio recebido e de as posições terem entretanto sido fechadas ou renovadas.
Por que é que isto importa
As covered calls permitem a um detentor de ativos obter rendimento de prémios ao vender a outro investidor o direito de capturar ganhos acima de um preço definido. A operação deixa de funcionar quando o ativo subjacente valoriza fortemente e ultrapassa o strike, porque a valorização acima desse nível é efetivamente cedida enquanto o contrato estiver ativo. A GameStop já reconheceu que o programa limita a sua participação nos ganhos do Bitcoin acima dos strikes relevantes. A subida até à casa dos 80.000 dólares e pouco tornou esse compromisso visível em dezenas de milhões de dólares.
As declarações públicas deixam detalhes-chave por resolver: os contratos privados de balcão podem ser liquidados em dinheiro ou em Bitcoin, podem ou não ser exercidos antecipadamente, e a GameStop registou um passivo derivado de 2 milhões de dólares pelas covered calls a 1 de agosto, juntamente com cerca de 13,8 milhões de dólares em ganhos de justo valor no primeiro semestre do exercício fiscal de 2026, valores que incluem contratos já vencidos. Tranches anteriores expiraram antes de novos contratos serem celebrados, pelo que o montante em aberto pode variar entre datas de relatório.
Impacto no mercado
Os 2.000 BTC referenciados pelas calls estão separados dos 4.709 BTC que a GameStop penhorou à Coinbase Credit ao abrigo de um acordo de garantia que permite ao credor rehipotecar, misturar ou vender o Bitcoin dado em garantia. A expiração de sexta-feira reduz a questão dos investidores a uma linha: a GameStop mantém ainda as calls de 70.000 dólares após a subida? Se sim, a empresa trocou dezenas de milhões em ganhos potenciais por rendimento de opções.
Perguntas frequentes
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Quanto do potencial de valorização do Bitcoin pode a GameStop ter abdicado?
Com o Bitcoin a negociar em torno de 85.662 dólares contra um strike de call de 70.000 dólares, a diferença corresponde a cerca de 31,3 milhões de dólares nos 2.000 BTC cobertos pelos contratos, caso as calls permaneçam abertas até à expiração.
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Os 31 milhões de dólares representam uma perda realizada para a GameStop?
Não. Representam ganhos potenciais abdicados no âmbito da estratégia de covered calls, não uma perda realizada. A GameStop recebeu prémios de opções pela venda das calls, e o resultado final depende dos termos dos contratos e de as posições terem sido fechadas ou renovadas.
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O que são covered calls e por que doem numa subida?
As covered calls permitem a um detentor obter rendimento de prémios ao vender a outro investidor o direito aos ganhos acima de um preço definido. Quando o ativo valoriza fortemente e ultrapassa o strike, a valorização acima desse nível é efetivamente cedida enquanto o contrato estiver ativo.
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A posição de covered calls cobre todo o Bitcoin da GameStop?
Não. Os cerca de 2.000 BTC referenciados pelas calls estão separados dos 4.709 BTC que a GameStop penhorou à Coinbase Credit ao abrigo de um acordo de garantia que permite ao credor rehipotecar, misturar ou vender as moedas dadas em garantia.
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Que detalhes sobre as opções permanecem por divulgar?
A GameStop não disse se os contratos privados de balcão são liquidados em dinheiro ou em Bitcoin, se podem ser exercidos antecipadamente, ou se as calls de 70.000 dólares se mantêm após o retrato de 1 de agosto da declaração.
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