GBP trava a gilt digital do Reino Unido sem ativo onchain

O plano britânico para emitir a sua primeira obrigação soberana tokenizada até ao início de 2027, através do HSBC e do London Stock Exchange Group, está a bater na mesma barreira que trava a adoção institucional de obrigações digitais desde a obrigação empresarial tokenizada em GBP do Santander, em 2019: falta um ativo de liquidação onchain. Sem uma stablecoin credível indexada à libra para mover a perna de numerário contra a gilt tokenizada, as obrigações programáveis não conseguem liquidar, o colateral não consegue migrar entre plataformas e o repo intradiário não consegue comprimir. Varun Paul, responsável global de negócio para bancos centrais e infraestruturas de mercado financeiro na Fireblocks, disse que a iniciativa tem apoio institucional suficiente no HM Treasury, no Bank of England e na Financial Conduct Authority para que uma mudança política em 10 Downing Street dificilmente a reverta. Jannah Patchay, fundadora da Markets Evolution, disse que o dinheiro onchain é o pré-requisito. Um relatório Wholesale Digital Markets Champion liderado por Christopher Woolard, antigo membro do conselho da FCA, projeta que os ativos reais tokenizados a nível global possam crescer para $88 biliões até 2035.

Porque importa

O piloto mostra que um emitente soberano está disposto a ir além do argumento de back-office e a tratar a dívida tokenizada como infraestrutura de mercado em produção. A peça por resolver é estrutural, não técnica: o Reino Unido tem apenas quatro stablecoins indexadas à libra listadas pela CoinGecko, lideradas pela TGBP com cerca de $34,2 milhões de capitalização de mercado, face a uma base global de stablecoins próxima de $300 mil milhões. Enquanto essa diferença de várias ordens de grandeza não fechar, mesmo uma emissão bem-sucedida não terá uma forma limpa de liquidar em libras esterlinas num registo distribuído. As leis de finalidade de liquidação existentes no Reino Unido também não reconhecem transações em registos distribuídos, criando risco de reversão legal se um participante se tornar insolvente. As regras específicas para cripto só deverão entrar em vigor em outubro de 2027, seis meses depois da abertura da janela do piloto.

Impacto no mercado

Uma gilt onchain funcional faria mais do que modernizar a emissão. O mercado de gilts do Reino Unido regista volumes diários agregados acima de 45 mil milhões de libras, e o Barclays tem defendido que o verdadeiro prémio está no que as obrigações digitais do Estado desbloqueiam a jusante: repo e mobilidade de colateral nos mercados secundários.