CoinDesk
O lançamento dos contratos perpétuos de cripto regulados pela CFTC da Kalshi reabriu uma das linhas de falha mais antigas da regulação de derivados: os perpétuos são futuros ou swaps? A questão surgiu publicamente quando John Lothian, editor da John Lothian News, e Udesh Jha, chefe de análises de mercado da Kalshi, se confrontaram no podcast The Policy Protocol.
Lothian argumenta que os perpétuos se assemelham a swaps porque o seu mecanismo de taxa de financiamento gera fluxos de caixa bilaterais recorrentes entre as partes — uma característica estrutural que ele associa ao tratamento de swaps sob a lei dos EUA. Jha contra-argumenta que as taxas de financiamento simplesmente tornam os custos de financiamento explícitos em vez de os incorporar no preço do contrato, e que os perpétuos são negociados em bolsa, liquidadas centralmente e projetados para acompanhar os mercados à vista — todas características dos futuros. Ele também observa que os perpétuos eliminam o oneroso ciclo de rolagem que pesa sobre os traders de futuros tradicionais.
Por que isso importa
A classificação não é acadêmica. Se os reguladores ou tribunais acabarem por rotular os perpétuos como swaps, o acesso ao retalho poderá ser restringido, a menos que o Congresso crie novas estruturas — os swaps têm regras de elegibilidade mais rigorosas do que os futuros. O contra-argumento de Jha é que trazer a negociação de perpétuos para o território nacional, sob a supervisão da CFTC, dá aos clientes dos EUA acesso regulado a um produto que já gera trilhões de dólares em volume offshore.
Os riscos se estendem à proteção dos clientes, ao tratamento fiscal e ao equilíbrio competitivo entre os locais dos EUA e as bolsas de cripto offshore que oferecem perpétuos há anos sem supervisão equivalente.
Impacto no mercado
Lothian também destacou uma preocupação com manipulação: as janelas de cálculo da taxa de financiamento poderiam incentivar os traders a mover os preços durante os períodos de liquidação para beneficiar grandes posições.
Perguntas frequentes
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Por que a classificação dos perpétuos como swaps em vez de futuros é importante para os traders de retalho?
Os swaps têm regras de elegibilidade mais rigorosas sob a lei dos EUA, o que poderia limitar a participação do retalho nos mercados perpétuos, a menos que o Congresso ou os reguladores criem novas estruturas especificamente para o produto.
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Como a Kalshi aborda as preocupações de que as janelas de taxa de financiamento poderiam ser manipuladas?
A Kalshi calcula as taxas de financiamento continuamente ao longo de cada ciclo de financiamento, em vez de depender de um único instantâneo de período de fechamento, o que Jha argumenta que reduz o incentivo para os traders moverem os preços durante a liquidação.
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Qual é o contexto offshore que impulsiona a urgência em torno da regulação dos perpétuos de cripto nos EUA?
Os contratos perpétuos de cripto já geram trilhões de dólares em volume de negociação em bolsas offshore. Trazer esses contratos para o território nacional sob a supervisão da CFTC, argumentam os defensores, dá aos clientes dos EUA acesso regulado enquanto nivela o campo competitivo.
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