CoinDesk
O lançamento pela Kalshi de contratos perpétuos de cripto sob supervisão da CFTC desencadeou uma disputa pública entre veteranos de derivados sobre uma questão que os reguladores têm contornado há anos: serão os perpétuos futuros ou swaps? Udesh Jha, chefe de análise da Kalshi, sentou-se com o editor da John Lothian News, John Lothian, no The Policy Protocol para defender que os perpétuos pertencem ao balde dos futuros, porque são negociados em bolsa, compensados centralmente e concebidos para seguir os mercados spot. Lothian contrapôs que o mecanismo de taxa de funding — fluxos de caixa bilaterais recorrentes entre longs e shorts — torna os perpétuos funcionalmente mais próximos de swaps do que dos futuros tradicionais.
Por que razão importa
A classificação não é académica. Lothian avisou que rotular os perpétuos como swaps poderia arrastar o produto para um regime regulatório diferente e potencialmente restringir o acesso de retalho, a menos que o Congresso ou a CFTC escrevam um novo enquadramento. Jha empurrou na direção oposta: trazer os perpétuos para onshore, argumentou ele, dá aos clientes norte-americanos um produto que já gera biliões de dólares em volume offshore, adicionando as proteções de uma plataforma supervisionada pela CFTC. A forma como esta questão for respondida moldará as proteções ao cliente, a estrutura de mercado, o tratamento fiscal e o fosso competitivo entre os livros de derivados de cripto nos EUA e no offshore.
Impacto no mercado
A questão da manipulação é a charneira por resolver. Lothian assinalou que as janelas de cálculo da taxa de funding podem dar aos traders um incentivo para empurrar os preços em torno da liquidação, expondo posições grandes a fluxos oportunistas — uma crítica há muito apontada às plataformas de perp offshore. A resposta de Jha foi estrutural: a Kalshi calcula o funding de forma contínua ao longo de cada ciclo, em vez de num único print de fecho, o que, segundo ele, estreita a janela de manipulação. Com os derivados de cripto nos EUA ainda em crescimento e a CFTC ainda sem se pronunciar formalmente sobre o enquadramento futuros-versus-swaps, o debate dificilmente se resolverá com um único lançamento — cada novo teste de produto continuará a stress-testar as definições antigas.
Perguntas frequentes
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Qual é o novo produto de perpétuos de cripto da Kalshi?
A Kalshi lançou contratos perpétuos de cripto sob supervisão da CFTC. Os perpétuos são derivados que seguem o preço de um ativo subjacente e usam um mecanismo de taxa de funding para manter o contrato ancorado ao spot, em vez de expirarem numa data fixa como os futuros tradicionais.
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Por que razão há debate sobre se os perpétuos são futuros ou swaps?
John Lothian defende que os fluxos de caixa recorrentes da taxa de funding entre longs e shorts tornam os perpétuos funcionalmente semelhantes a swaps. Udesh Jha, da Kalshi, contrapõe que os perpétuos são negociados em bolsa, compensados centralmente e feitos para seguir o spot, colocando-os mais perto dos futuros.
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Como pode a classificação afetar o acesso de retalho?
Lothian avisou que rotular os perpétuos como swaps poderia arrastar o produto para um regime regulatório diferente e potencialmente limitar a participação de retalho, a menos que o Congresso ou a CFTC escrevam um novo enquadramento. Tratá-los como futuros mantém-os dentro do modelo atual supervisionado pela CFTC.
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Que riscos de manipulação identificou o debate?
Lothian assinalou que as janelas de cálculo da taxa de funding podem dar aos traders um incentivo para empurrar os preços em torno da liquidação, expondo posições grandes a fluxos oportunistas. Jha respondeu que a Kalshi calcula o funding de forma contínua ao longo de cada ciclo, em vez de num único print de fecho, o…
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Por que razão isto importa para os derivados de cripto nos EUA versus no offshore?
Jha defendeu que trazer os perpétuos para onshore dá aos clientes norte-americanos um produto que já gera biliões em volume offshore sob supervisão da CFTC. O resultado da classificação moldará a estrutura de mercado, o tratamento fiscal e a competitividade do livro onshore face às plataformas offshore.
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