A proposta da Reserva Federal dá aos emitentes de stablecoins de pagamento sob supervisão 24 horas para notificarem a Fed e apresentarem um plano caso as reservas caiam abaixo do total de tokens em circulação. Se a insuficiência não for colmatada ou a Fed não determinar que o emitente deve prosseguir os esforços de recuperação, a liquidação e os resgates têm de começar até às 17h do dia útil seguinte, um prazo que, segundo a Fed, é inferior a 48 horas em muitos casos. Os emitentes podem continuar a emitir tokens durante esse período.
Porque é importante
A proposta cria um compromisso entre limitar as perdas e evitar um alerta público. Numa blockchain transparente, uma suspensão abrupta da emissão pode sinalizar dificuldades e levar os detentores a sair. Mas a continuação da emissão pode atrair novos compradores para um token que já tem uma insuficiência de reservas. A Fed pergunta se, em vez disso, a emissão deve ser limitada ou suspensa assim que as reservas fiquem abaixo do limiar de paridade de 1:1.
O exemplo da proposta mostra como os resgates ao par podem agravar a insuficiência para os detentores que ficam. Uma stablecoin com $100 milhões em circulação e $95 milhões em reservas começa com uma cobertura de $0,95 por token. Se forem resgatados $35 milhões ao par, restam $60 milhões em reservas para cobrir $65 milhões em tokens, ou cerca de $0,92 por token. A liquidação forçada pretende colocar os detentores em pé de igualdade, numa base proporcional, antes de as saídas antecipadas agravarem a situação de quem fica.
Impacto no mercado
A abordagem da Fed difere da proposta de março do OCC para os emitentes sob a sua supervisão: o OCC proibiria de imediato novas emissões líquidas quando as reservas ficassem abaixo do mínimo e só exigiria a liquidação se a insuficiência persistisse durante 15 dias úteis consecutivos, com possibilidade de prorrogação. Assim, as regras poderão variar consoante o regulador ao abrigo do GENIUS Act.
Uma corrida também pode alastrar aos mercados secundários quando os resgates diretos ou os canais bancários estão condicionados. Durante a crise bancária de março de 2023, o USDC caiu até $0,86, depois de $3,3 mil milhões das suas reservas ficarem retidos no Silicon Valley Bank. Uma grande vaga de resgates pode pressionar os livros de ordens, levar os detentores a optar por outras stablecoins ou por Bitcoin e, por fim, forçar a venda de títulos do Tesouro ou ativos de repo. O período para apresentar comentários à Fed é de 60 dias após a publicação da proposta no Federal Register.
Perguntas frequentes
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Com que rapidez teria de responder um emitente supervisionado pela Fed perante uma insuficiência de reservas?
O emitente teria 24 horas para notificar a Fed e apresentar um plano de reposição das reservas. Se a lacuna não fosse colmatada ou a Fed não determinasse o contrário, a liquidação e os resgates teriam de começar até às 17h do dia útil seguinte.
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Porque permitiria a Fed a emissão de stablecoins durante o período de resposta?
A Fed afirma que uma suspensão súbita da emissão seria visível on-chain e poderia alertar os detentores para dificuldades, acelerando uma corrida. No entanto, a continuação da emissão pode expor novos compradores a uma insuficiência de reservas já existente.
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Como podem os resgates ao par agravar uma insuficiência de reservas de uma stablecoin?
No exemplo da Fed, $100 milhões em tokens cobertos por $95 milhões em reservas começam com um valor de $0,95 por token. Depois de $35 milhões serem resgatados ao par, $60 milhões cobrem os $65 milhões em tokens restantes, cerca de $0,92 cada.
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Em que difere a resposta proposta pelo OCC da proposta pela Fed?
O OCC propôs suspender de imediato as novas emissões líquidas quando as reservas caíssem abaixo dos mínimos. A liquidação só ocorreria se a insuficiência persistisse durante 15 dias úteis consecutivos, prazo que o OCC poderia prorrogar.
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O que aconteceu ao USDC durante a crise bancária de 2023?
Segundo o texto de referência, $3,3 mil milhões em reservas do USDC ficaram retidos no Silicon Valley Bank. O USDC caiu até $0,86 nos mercados secundários, enquanto o seu principal canal de resgate esteve praticamente encerrado durante o fim de semana.
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