SEC traça limite na DeFi pelo controlo retido

A comissária da SEC Hester Peirce afirmou, a 17 de setembro, que os investidores não precisam de uma isenção legal para utilizar contratos inteligentes sem permissões na negociação entre pares. A sua distinção separa o software genuinamente descentralizado dos sistemas em que fornecedores identificáveis mantêm um controlo significativo. As medidas da SEC e da CFTC discutidas juntamente com a sua declaração abrangem mercados, leis e formas de proteção diferentes.

Porque é importante

A expressão “verdadeiramente descentralizado” continua por definir na legislação federal. A declaração de Peirce traduz a sua própria posição, enquanto a ordem da Comissão da SEC, a declaração da equipa da SEC e a CFTC Staff Letter 26-25 estabelecem limites distintos e mais restritos.

A ordem da SEC sobre valores mobiliários tokenizados abrange uma Tokenized Securities Venue definida, que utiliza pools de criadores de mercado automatizados para a negociação autorizada de Tokenized NMS Stocks. Um fornecedor pode ser considerado controlador da plataforma se selecionar pools, implementar contratos de negociação, alterar regras ou parâmetros, definir comissões ou mantiver a capacidade de suspender a negociação. A simples codificação de uma lista branca como tarefa administrativa fica fora dessa definição.

A posição separada da equipa da SEC ao abrigo da Section 15 centra-se em interfaces que ajudam os utilizadores a preparar transações através de carteiras sob autocustódia. Os fornecedores devem utilizar parâmetros objetivos e verificáveis de forma independente, e evitar a custódia, recomendações de investimento, encaminhamento de ordens, execução e solicitação específica de transações. As comissões também devem ser neutrais e determinadas objetivamente.

Impacto no mercado

A posição da CFTC oferece uma via diferente para fornecedores de software passivo que operam em torno de mercados de derivados registados. A promoção, as comissões baseadas em transações e a partilha de receitas podem ser permitidas, mas os fornecedores não podem custodiar ativos de clientes, emitir sinais explícitos de compra ou venda, aceitar ordens específicas nem exercer discricionariedade sobre o encaminhamento ou a execução.

Para os criadores de DeFi, o teste prático não é saber se os contratos inteligentes são executados automaticamente. A questão é quem controla o acesso, os ativos, as recomendações, o encaminhamento, as comissões, os parâmetros e as pausas. Um protocolo central, um processo de governação e uma interface podem ocupar pontos diferentes nesse espectro de controlo. O resultado é um mapa regulatório dependente dos factos, não um teste federal unificado de descentralização nem uma isenção geral.