Stablecoins: 50 mil milhões exigem colateral, não yield

À medida que as stablecoins com rendimento correm para uma capitalização de mercado esperada de 50 mil milhões de dólares em 2026, a indústria está a otimizar a métrica errada, argumenta Artem Tolkachev, chief RWA officer na Falcon Finance. O segmento cresceu cerca de 300% no ano passado, e a 21Shares projeta que mais do que triplique este ano, com novos emissores a entrarem a cada poucas semanas com pagamentos de 3% a 4% sobre saldos parados. A coluna de Tolkachev, publicada pela CoinDesk, defende que o rendimento é copiável e acaba erodido pela concorrência, enquanto a aceitação como garantia em bolsas, plataformas de empréstimo e mesas de cobertura é a variável que se acumula.

Por que razão importa

A distinção que Tolkachev traça é entre dólares estacionados e dólares a trabalhar. Um token que aufere um cupão, mas que não pode ser entregue como margem em bolsa, aceite a um loan-to-value competitivo, ou movido entre plataformas sem haircuts punitivos, é capital inerte, independentemente da quantidade emitida. Ele argumenta que as regras de implementação do GENIUS Act, previstas para 18 de julho, darão aos emissores conformes um selo regulador que atesta a sua legitimidade, mas passar essa fasquia federal é necessário, não suficiente. As equipas de risco ainda têm de construir enquadramentos internos que tratem os tokens em dólares de alta qualidade como equivalentes de caixa; sem isso, dezenas de milhares de milhões de dólares em nova oferta chegam como garantia encalhada, que aufere o seu rendimento e não vai a lado nenhum.

Impacto no mercado

A leitura competitiva é que o rendimento de destaque é a tabela errada. Os fundos tokenizados de Tesouro já oferecem retornos comparáveis com menos peças em movimento, pelo que qualquer vantagem de rendimento que uma stablecoin pague este trimestre é arrendada, não possuída. A aceitação como garantia é o fosso: cada plataforma que aceita um token como margem torna a próxima plataforma mais propensa a seguir o exemplo, e essa acumulação é o que separa os vencedores de 2027 dos emissores que pagaram APY até um concorrente os desbancar. A variável que o mercado ainda não está a avaliar, escreve Tolkachev, é quanto da oferta entrante de 50 mil milhões de dólares efetivamente faz alguma coisa quando chega.