As posições líquidas dos operadores de Treasuries em dívida pública norte-americana de curto prazo atingiram um máximo de dois anos na atualização de 23 de outubro do Federal Home Loan Bank of New York. A acumulação ocorre enquanto os fundos monetários redirecionam parte do dinheiro das letras do Tesouro para operações repo de curto prazo, ao passo que a SOFR se manteve próxima dos 3,9% da taxa da Reserva Federal sobre os saldos de reservas. A FHLBNY assinalou 30 de outubro, data em que os bancos canadianos fecham o ano, como um potencial ponto de pressão sobre o financiamento.
Porque é importante
A distinção essencial é entre o dinheiro estar disponível e os operadores terem capacidade para o fazer circular pelo mercado. A forte emissão de letras e a incerteza em torno da política da Reserva Federal alargaram os spreads das letras, enquanto as carteiras de prazo mais curto dos fundos monetários direcionaram parte da liquidez para acordos de recompra overnight e de curto prazo.
Um estudo de 2024 da equipa da Reserva Federal concluiu que transferir dinheiro de repo dos fundos monetários para mutuários alavancados aumenta os balanços dos operadores. Restrições mais apertadas aos intermediários podem, por isso, elevar a compensação exigida pelos operadores, mesmo quando o financiamento overnight parece decorrer de forma ordeira.
Impacto no mercado
A SOFR subiu para 3,9% em 22 de outubro, face a 3,88% em 21 de outubro, mas a FHLBNY afirmou que se manteve nos 3,9% ou abaixo desse nível, correspondente à taxa da Reserva Federal sobre os saldos de reservas, durante a semana. Leilões de letras mais tranquilos na quinta-feira ofereceram um contrapeso aos riscos associados ao fim do ano dos bancos canadianos e à saída de dinheiro do repo para pagar aos detentores de títulos garantidos por hipotecas.
A alavancagem em Bitcoin está a recuperar, com a Coinbase Institutional a reportar que o financiamento de contratos perpétuos subiu de 0,1% anualizado em 13 de outubro para 7,2% uma semana depois. Esta métrica mede o custo das posições alavancadas, não do financiamento através de repo. Para estabelecer uma transmissão de Treasuries para Bitcoin, seria necessária uma pressão persistente no repo, acompanhada por uma deterioração das condições de financiamento ou de renovação de dívida em cripto e por uma menor profundidade de mercado. Ainda não foi demonstrado que operadores condicionados por restrições tenham reduzido o financiamento de Bitcoin.
Perguntas frequentes
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Porque estão os operadores de Treasuries a deter mais letras do que o habitual?
A FHLBNY associou parcialmente os spreads mais amplos das letras à forte emissão e ao encurtamento das carteiras dos fundos monetários, num contexto de incerteza sobre a política da Reserva Federal.
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Que pressão sobre o financiamento é esperada em 30 de outubro?
A FHLBNY assinalou o fim do ano dos bancos canadianos e a saída de dinheiro do repo para pagar aos detentores de títulos garantidos por hipotecas como potenciais pressões que poderiam levar a SOFR a testar os 3,9% de forma mais persistente.
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O que indica a leitura de 3,9% da SOFR?
A SOFR atingiu 3,9% em 22 de outubro, acima dos 3,88% em 21 de outubro, mas manteve-se nos 3,9% ou abaixo desse nível, correspondente à taxa da Reserva Federal sobre os saldos de reservas, durante a semana analisada.
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A alavancagem em Bitcoin está a aumentar em paralelo com a pressão sobre o financiamento dos Treasuries?
Sim. A Coinbase Institutional reportou que o financiamento de contratos perpétuos subiu de 0,1% anualizado em 13 de outubro para 7,2% uma semana depois. Esta métrica mede o custo das posições alavancadas, não do financiamento através de repo.
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Que provas confirmariam que a pressão sobre os Treasuries está a chegar aos mercados de Bitcoin?
O caso ganharia força se a pressão no repo persistisse enquanto as condições comparáveis de financiamento ou renovação de dívida em cripto se deteriorassem e a profundidade de mercado diminuísse. Os dados atuais não demonstram que operadores condicionados por restrições tenham reduzido o financiamento de Bitcoin.
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