Curve StableSwap vs crvUSD AMM: como diferem e porquê

Porque é que a Curve tem dois modelos de AMM diferentes

A expressão Curve AMM pode descrever mais do que um sistema. O Curve StableSwap é o modelo mais conhecido: é um automated market maker, ou AMM, que permite aos utilizadores negociar ativos com preços semelhantes, como stablecoins ou tokens de staking líquido. A sua principal função é a troca. Um pool StableSwap mantém reservas e define o preço das transações de acordo com um invariante concebido para manter a derrapagem baixa quando os ativos permanecem perto do mesmo valor.

O crvUSD AMM serve um propósito diferente. Faz parte do sistema de crédito crvUSD da Curve, no qual os utilizadores podem pedir emprestada a stablecoin crvUSD contra colateral aprovado. O seu componente de liquidação chama-se LLAMMA, abreviação de Lending-Liquidating AMM Algorithm. O LLAMMA não é simplesmente um pool StableSwap com um novo par de tokens. É um mecanismo para gerir colateral à medida que a posição de um mutuário se torna insegura.

Essa distinção é importante porque os sistemas respondem a perguntas diferentes. O StableSwap pergunta como os fornecedores de liquidez e os traders podem trocar ativos semelhantes de forma eficiente. O LLAMMA pergunta como um protocolo de crédito pode manter uma posição perto do seu limite de segurança enquanto converte colateral em crvUSD quando necessário. Um é sobretudo um modelo de negociação. O outro combina precificação, crédito, gestão de colateral e liquidação.

Para uma base mais ampla, é útil ler como os AMMs precificam transações juntamente com esta comparação. O ponto essencial é simples: nomes semelhantes e implementações partilhadas da Curve não significam matemática, incentivos económicos ou modos de falha idênticos.

Riscos a compreender antes de utilizar qualquer um dos sistemas

Nenhum dos modelos elimina o risco de mercado. Um pool StableSwap pode sofrer um desequilíbrio quando um ativo é negociado abaixo do seu valor pretendido ou quando arbitradores retiram o ativo mais forte. Os fornecedores de liquidez podem então ficar com uma maior quantidade do ativo em enfraquecimento. Isto é um exemplo de risco de inventário, muitas vezes descrito através de perda impermanente, embora a perda possa tornar-se efetivamente permanente quando um ativo sofre uma perda de paridade duradoura.

O crvUSD acrescenta risco de crédito e risco de liquidação. Um mutuário pode perder colateral se o seu valor cair o suficiente, mesmo que o LLAMMA reduza a probabilidade de uma única liquidação instantânea. Um depositante ou fornecedor de liquidez também pode estar exposto a dívida incobrável, erros de oráculos, bugs de smart contracts, decisões de governação e liquidez insuficiente no mercado de colateral relevante. O comportamento pretendido do protocolo não é o mesmo que uma garantia de solvência.

A fraqueza distintiva do LLAMMA surge durante movimentos voláteis do colateral. Precisa de mercados líquidos e preços utilizáveis para vender colateral por crvUSD e, mais tarde, adquirir novamente o colateral quando as condições melhoram. Uma queda rápida, uma inversão acentuada ou liquidez reduzida podem tornar essas transições dispendiosas. O sistema pode vender colateral a preços desfavoráveis, deixando um mutuário com menos potencial de valorização se o colateral recuperar, enquanto o protocolo ainda pode enfrentar pressão se a venda não angariar valor suficiente.

Existem também riscos tecnológicos e de integração. Os contratos da Curve diferem entre chains, versões de pools, tipos de colateral e front ends. Uma aplicação que leia incorretamente os parâmetros de uma implementação pode calcular rácios de colateral, preços ou liquidez disponível de forma errada. O risco de smart contracts em DeFi não é, portanto, uma categoria genérica única. Inclui o protocolo principal, o pool específico, o caminho do oráculo, a chain, a interface da wallet e todas as aplicações que se compõem com eles.

Como funciona a precificação do StableSwap

Um AMM tradicional de produto constante usa uma regra normalmente expressa como x vezes y é igual a k. Esse design é útil para ativos que podem ter preços muito diferentes, mas pode gerar deslizamento desnecessário quando dois ativos devem negociar a preços muito próximos. O StableSwap modifica a curva de preços ao combinar um comportamento de soma constante perto do equilíbrio com um comportamento de produto constante mais longe do equilíbrio.

Perto do equilíbrio pretendido, a curva é relativamente plana. Um trader pode trocar uma stablecoin por outra sem mover o preço tanto quanto moveria num pool básico de produto constante. À medida que a pool fica mais desequilibrada, a curva torna-se mais inclinada. Isto desencoraja o esvaziamento de um dos lados da pool e ajuda a compensar os fornecedores de liquidez pelo risco de os ativos não serem, na verdade, equivalentes.

A invariante é uma regra matemática que determina como as reservas da pool podem mudar enquanto preserva a relação contabilística da pool. Não cria valor nem torna os ativos estáveis. Se USDC, USDT ou outro ativo perder a sua paridade, a invariante continua a funcionar, mas não pode obrigar o mercado a tratar esse ativo como valendo um dólar. A arbitragem altera a composição da pool, e os fornecedores de liquidez podem acabar a ficar com mais do ativo que os traders querem vender.

O StableSwap contribui, portanto, para a manutenção da paridade e não para a garantia de uma paridade. Negociação barata e profunda pode ajudar os arbitragistas a corrigir pequenas diferenças de preço, mas a pool depende de mercados externos, resgates funcionais, contratos de token sólidos e liquidez adequada. Uma pool pode processar transações corretamente enquanto os utilizadores perdem dinheiro porque o ativo subjacente ou a ponte falhou.

Para que servem o crvUSD e o seu AMM

crvUSD é uma stablecoin emitida através do sistema de lending da Curve. Um utilizador fornece um ativo de colateral elegível e pede crvUSD emprestado contra ele. A posição está sobregarantida, o que significa que o valor do colateral se destina a exceder a dívida. É necessário um mecanismo de liquidação porque os preços do colateral podem cair e tornar uma posição incapaz de suportar o crvUSD em aberto.

Essa estrutura é semelhante a uma posição de dívida colateralizada, ou CDP, usada por outros sistemas de stablecoin. Uma CDP é uma posição de smart contract que bloqueia colateral, acompanha a dívida e define as condições em que o colateral pode ser vendido. A diferença importante do crvUSD não é evitar esta estrutura. É que o processo de liquidação está integrado com a LLAMMA, que usa um AMM para gerir a transição entre colateral e crvUSD.

A LLAMMA destina-se a tornar a liquidação gradual. Em vez de esperar que uma posição cruze um limiar e depois vender todo o colateral numa única auction ou transação, o sistema pode mover-se através de bandas de preço. À medida que o preço do colateral entra numa banda, o colateral é trocado por crvUSD. Se o preço mais tarde subir de novo através do intervalo relevante, o mecanismo pode trocar crvUSD de volta em direção ao colateral. É por isso que o design é muitas vezes chamado liquidação suave.

O AMM do crvUSD não se destina, por isso, principalmente a servir de local para os utilizadores fazerem trocas normais de stablecoins. É um mercado de gestão de risco ligado a posições de empréstimo. Tem de precificar o colateral, deter inventário e apoiar a resposta do protocolo à queda ou recuperação do valor do colateral. A sua liquidez e os parâmetros das bandas afetam a forma como mutuários, liquidadores e outros participantes experienciam o sistema.

Liquidação suave da LLAMMA versus um leilão convencional

Numa liquidação convencional, um protocolo identifica uma posição insegura e vende parte ou a totalidade do seu colateral. A venda pode acontecer através de um leilão, de uma transação de keeper ou de outro mercado de liquidação. O objetivo é pagar a dívida e proteger o sistema, mas uma venda apressada pode provocar uma perda grande quando os mercados estão a mover-se rapidamente. O mutuário pode perder colateral mesmo que o preço recupere pouco depois.

A LLAMMA altera o timing e a forma desse processo. Organiza o colateral em bandas de preço e permite que o colateral seja gradualmente leiloado em crvUSD à medida que os preços descem. Em termos práticos, o sistema não precisa de tomar uma única decisão binária entre totalmente seguro e totalmente liquidado a um preço único. O mutuário pode ficar progressivamente exposto a crvUSD à medida que o colateral atravessa as bandas em baixa.

O caminho inverso também é importante. Se o preço do colateral recuperar através de uma banda, a LLAMMA pode mover-se na direção oposta e adquirir colateral usando o inventário de crvUSD associado a esse intervalo. Isto não devolve cada dólar que um mutuário possa ter detido no ativo original. Os custos de negociação, o percurso dos preços, as condições de liquidez, as taxas e a dimensão do movimento contam todos. Uma ida e volta por bandas voláteis pode ainda deixar o mutuário em pior situação.

Este design cria um contraste útil entre manutenção da paridade e manutenção da liquidação. O StableSwap tenta tornar eficiente a troca em torno de uma paridade esperada, o que pode ajudar os mercados a fazer arbitragem de volta para essa paridade. A LLAMMA tenta manter uma posição de lending e a sua gestão de colateral a funcionar à medida que os preços se movem para níveis inseguros. O seu objetivo principal não é defender o preço de uma stablecoin. É manter a liquidação suficientemente contínua para que o protocolo possa gerir a dívida sem depender de um único evento de precipício.

Onde a LLAMMA pode falhar durante movimentos voláteis do colateral

Liquidação suave soa mais segura do que uma liquidação súbita, mas a palavra suave descreve o percurso, não o resultado. Se o colateral cair lentamente num mercado profundo, a conversão gradual pode dar tempo ao sistema para processar transações. Se o colateral cair rapidamente, o sistema pode atravessar várias bandas antes de os participantes poderem reagir. O mutuário pode acabar com uma exposição substancial a crvUSD e com muito menos colateral, a preços que parecem maus em retrospetiva.

Liquidez reduzida torna este problema mais grave. Um AMM pode cotar um preço mesmo quando a execução de uma ordem relevante faria esse preço mover-se acentuadamente. Se muitas posições precisarem de ser geridas ao mesmo tempo, o inventário da própria LLAMMA e o mercado em redor podem não ter profundidade suficiente para absorver o fluxo. O deslizamento, ou a diferença entre o preço esperado e o preço executado, pode então transferir perdas para mutuários, fornecedores de liquidez ou para o protocolo.

A volatilidade também pode criar um padrão de recuperação difícil. Suponha que o colateral cai através de várias bandas, é vendido para crvUSD e depois recupera rapidamente. O mecanismo pode recomprar colateral a preços mais altos, mas o mutuário teve um resultado dependente do percurso. O saldo final de colateral depende não só do preço inicial e final, mas também de quanto tempo o preço permaneceu em cada banda e de como as transações foram executadas. Um mercado recuperado não significa necessariamente uma posição recuperada.

As perdas de paridade criam outra camada de risco. Se o colateral for um liquid staking token, um wrapped asset ou outro token esperado acompanhar um ativo de referência, essa relação pode enfraquecer em momentos de stress. A LLAMMA pode estar a tentar gerir um ativo de colateral cujo preço de mercado já é pouco fiável ou cuja liquidez está a desaparecer. O lado do crvUSD também pode sofrer pressão se os utilizadores quiserem sair ao mesmo tempo ou se o próprio crvUSD negociar afastado do seu alvo. mecânicas de perda de paridade das stablecoins são, portanto, relevantes para ambos os lados do design.

Os smart contracts e os oráculos continuam a fazer parte da história. Um oráculo é um sistema que fornece dados externos de preços a um protocolo. Um feed de preços atrasado, manipulado, indisponível ou simplesmente inadequado pode fazer com que uma posição entre na banda errada ou nela permaneça tempo demais. A governance também pode alterar parâmetros de colateral, taxas, limites de dívida ou implementações suportadas. Os leitores devem encarar a LLAMMA como um mecanismo novo com compromissos observáveis, e não como uma garantia de liquidação.

Como o crvUSD se compara com o DAI e os CDP da Sky

O DAI, agora associado ao ecossistema Sky, também utiliza posições de empréstimo sobrecolateralizadas. Um utilizador bloqueia colateral aprovado, cria dívida e tem de manter valor de colateral suficiente para cumprir as regras do sistema. Se a posição se tornar insegura, o protocolo utiliza o seu próprio quadro de liquidação para vender colateral e cobrir a dívida. Este padrão amplo de CDP é partilhado com o crvUSD.

A principal diferença está na arquitetura de liquidação. Uma experiência típica de CDP com DAI ou Sky é regida por parâmetros específicos do colateral e por um processo de liquidação separado, historicamente envolvendo leilões e, em desenhos posteriores, outros mecanismos de mercado. As posições em crvUSD utilizam o desenho de empréstimos da Curve e as bandas de preço do LLAMMA para tornar a conversão de colateral mais contínua. Isso pode reduzir a brusquidão de um único evento de liquidação, mas introduz exposição ao percurso através das bandas e à liquidez do mercado LLAMMA.

Os sistemas também diferem nos conjuntos de colateral, governação, política monetária, configurações de oráculos, mecanismos de estabilidade e integrações com aplicações. As regras de colateral do DAI ou da Sky não podem ser usadas como atalho para compreender o crvUSD. Um mutuário tem de analisar o mercado crvUSD exato, o ativo de colateral, o limiar de liquidação, o teto de dívida, as taxas, o oráculo e a liquidez de saída disponível.

Nenhuma das stablecoins se torna segura apenas por ser sobrecolateralizada. A sobrecolateralização protege contra alguns movimentos de preço, mas não elimina explorações de smart contracts, falhas de oráculos, alterações de governação, corridas à liquidez, perdas de paridade do colateral ou quedas de mercado correlacionadas. A comparação relevante não é qual sistema tem um rótulo mais atraente. É quais riscos um utilizador consegue compreender e tolerar na implementação específica.

O que isto significa para mutuários, fornecedores de liquidez e integradores

Os mutuários devem encarar o crvUSD como uma posição alavancada com um percurso de liquidação, não como liquidez gratuita. Antes de abrir uma posição, verifique como o colateral entra nas bandas do LLAMMA, quanta dívida em crvUSD é criada, o que acontece durante uma queda rápida e se a posição pode ser encerrada num mercado sob pressão. Um rácio de colateral elevado pode reduzir a probabilidade de liquidação, mas não consegue tornar estável um ativo de colateral volátil.

Os fornecedores de liquidez em StableSwap devem colocar outro conjunto de perguntas. Que ativos estão na pool? Quão credível é a paridade ou o respaldo de cada ativo? O que acontece se um dos lados ficar comprometido? Qual é a profundidade dos mercados externos? Uma pool com baixa derrapagem em dias normais pode ainda assim gerar grandes perdas quando a liquidez é mais necessária. As comissões são compensação pelo risco, não prova de que o risco é atrativo.

Os integradores precisam de uma lista de verificação ainda mais ampla. Um painel de empréstimos, uma carteira, um agregador ou uma estratégia de colateral podem depender de saldos de pools, preços de oráculos, casas decimais de tokens, limites de taxa, parâmetros de liquidação e endereços de contratos específicos de cada chain. As implementações da Curve não são intercambiáveis. Um parâmetro ou interface que é válido numa chain ou versão de pool pode estar errado noutro local. O risco de integrador entre implementações da Curve pode transformar um protocolo que parecia compreendido numa aplicação inesperadamente frágil.

Para investigação, separe quatro perguntas que muitas vezes são misturadas. Primeiro, como é que o invariante StableSwap cota uma transação comum? Segundo, como é que o LLAMMA move colateral através das bandas de preço? Terceiro, de onde vem a liquidez do crvUSD durante períodos de stress? Quarto, o que acontece se o colateral, o oráculo, a chain ou a integração falhar? Este enquadramento é mais útil do que tratar todas as pools da Curve como um único produto.

Acompanhe a mecânica da Curve sem confundir o sinal

Os desenhos da Curve mudam através da governação, das implementações, dos mercados de colateral e das condições mais amplas de DeFi. Acompanhar esses desenvolvimentos manualmente é difícil, porque uma notícia sobre uma pool StableSwap pode ter implicações muito diferentes de uma sobre dívida em crvUSD ou atividade de liquidação no LLAMMA. O Zippfeed reúne esses sinais com pontuações de sentimento assinaladas como bullish, neutral ou bearish, além de uma classificação de importância, ajudando-o a separar risco de protocolo significativo do ruído habitual do mercado.

Use o feed como apoio à investigação, não como substituto de uma due diligence ao nível dos contratos. Leia a proposta subjacente, analise a implementação relevante e verifique os parâmetros atuais antes de agir. O Zippfeed pode ajudá-lo a notar mais cedo alterações em notícias sobre Curve, crvUSD, LLAMMA e CRV, enquanto a decisão final sobre se qualquer exposição é adequada continua a ser sua.