O que é na verdade a DeFiLlama e porque é que toda a gente em DeFi a cita
A DeFiLlama é um dashboard de análise gratuito e open-source que acompanha o dinheiro que circula em protocolos de finanças descentralizadas. Começou em 2020 como um projeto paralelo e tornou-se na fonte de referência do Total Value Locked, ou TVL, o número mais citado em todo o DeFi. Se lês um artigo da CoinDesk, uma thread sobre o lançamento de um token ou a carta trimestral de um fundo, o valor de TVL vem quase sempre da DeFiLlama ou de uma derivação desta.
A razão pela qual a DeFiLlama se tornou o padrão é estrutural. Antes de existir, cada protocolo reportava o seu próprio TVL com a sua própria metodologia, e muitos desses números estavam inflacionados ou não eram verificáveis. A DeFiLlama recolheu dados brutos dos contratos inteligentes diretamente das blockchains, aplicou regras consistentes entre projetos e tornou a metodologia pública. Qualquer pessoa pode auditar a forma como um número foi calculado, o que é raro em cripto. A plataforma expandiu-se entretanto para lá do TVL, passando a incluir taxas, receita, fluxos de stablecoins, volumes de bridges e uma base de dados de "Raises" com financiamento de capital de risco, mas o TVL continua a ser o seu produto central.
Para um utilizador de DeFi, a DeFiLlama deve ser vista como um ponto de partida e não como um veredito. Um protocolo com 4 mil milhões de dólares em TVL não é automaticamente mais seguro ou legítimo do que um com 40 milhões, e uma cadeia com 20 mil milhões de dólares de "DeFi" pode estar a ser sustentada por um punhado de pools ilíquidos com incentivos. O dashboard dá-te os dados brutos, e a competência está em interpretá-los.
O que o TVL mede e as três coisas que não mede
TVL é o valor agregado em USD dos ativos cripto depositados nos contratos inteligentes de um protocolo. Se um mercado de empréstimos tem mil milhões de dólares de colateral e 500 milhões de dólares de empréstimos contraídos, o TVL conta normalmente os mil milhões de depósitos, e não os 500 milhões líquidos. Se uma pool de liquidez contém 50.000 ETH e 100 milhões de USDC, o TVL soma o valor em dólares dos dois lados. O número atualiza-se à medida que os preços dos tokens se movem e os utilizadores depositam ou levantam.
Esta definição parece simples, mas tem três falhas importantes. Primeiro, o TVL não é lucro. Um protocolo pode deter 5 mil milhões de dólares em depósitos enquanto paga mais em recompensas de tokens do que aquilo que ganha em taxas, que é a situação em que se encontra a maioria dos protocolos DeFi em qualquer momento. Segundo, o TVL não é utilizadores ativos. Uma única baleia pode fornecer 80% de uma pool, e o dashboard mostrará um número saudável a partir dos depósitos de uma única carteira. Terceiro, o TVL não é segurança. Diz-te que há dinheiro parado nos contratos, mas não te diz se esses contratos foram auditados, se a equipa é doxxed ou se os ativos subjacentes são líquidos.
É por isto que "TVL a subir" raramente chega por si só. Os dashboards que interessam aos analistas são aqueles que sobrepõem ao gráfico de TVL as taxas, a receita, os depositantes únicos e os dados de emissão de tokens. A DeFiLlama expõe tudo isso, mas está distribuído por separadores diferentes, e a vista pré-definida favorece os protocolos que parecem maiores à primeira vista.
Ler o separador de cadeias vs o separador de protocolos
A página inicial da DeFiLlama está dividida em duas vistas que os iniciantes confundem com frequência. O separador Chains classifica as blockchains pelo seu TVL de DeFi combinado, pelo que o Ethereum está no topo com centenas de milhares de milhões, seguido pelas L2 como Arbitrum e Base, e depois pelas L1 alternativas como Solana, BNB Chain e Avalanche. O separador Protocols classifica aplicações individuais independentemente da cadeia em que correm, pelo que um mercado de empréstimo na Arbitrum compete com uma DEX de derivados na Ethereum na mesma lista.
A distinção é importante quando se está a avaliar onde reside a verdadeira atividade económica. Uma cadeia pode ter 50 mil milhões de dólares em TVL quase inteiramente porque um ou dois protocolos estão a pagar emissões agressivas de tokens para atrair liquidez mercenária. Um protocolo pode ter 2 mil milhões de dólares em TVL e gerar mais em taxas semanais do que cinco concorrentes maiores, o que é um sinal muito melhor de procura orgânica. Os dois separadores respondem a perguntas diferentes: o separador de cadeias responde a "onde está o capital?" e o separador de protocolos responde a "onde está a atividade?".
Dentro do separador de protocolos, a DeFiLlama também mostra a cadeia em que cada protocolo está implementado e permite filtrar por categoria: DEXes, mercados de empréstimo, liquid staking, bridges, agregadores de yield, perps e muitas mais. Se estiver a investigar onde depositar, o fluxo de trabalho correto é começar pela categoria (por exemplo, empréstimo), ordenar por TVL e depois entrar na página do protocolo para ver taxas, receita e a mistura de cadeias antes de comprometer qualquer capital.
Como detetar TVL falso e depósitos recursivos
TVL falso é a prática de inflacionar o número de destaque de um protocolo ao rotear o mesmo capital através de múltiplos depósitos que se anulam economicamente. O exemplo clássico é um mercado de empréstimo que permite depositar uma versão wrapped do seu próprio token de depósito. Coloca-se 1.000 $ de ETH, recebe-se um token de recibo wrapped, deposita-se esse token de recibo de volta no mesmo mercado como colateral, e o contador de TVL acabou de duplicar os seus 1.000 $, embora o protocolo esteja agora exposto a uma única posição subjacente duas vezes.
Os depósitos recursivos funcionam da mesma forma entre protocolos. Um depositante cria stETH na Lido, fornece-o à Aave, pede ETH emprestado contra ele, troca por mais stETH e repete o ciclo. Cada ciclo adiciona ao TVL de todos os protocolos na cadeia, e um único dólar de capital original pode acabar contado três ou quatro vezes. O interrutor "Double Count" da DeFiLlama, encontrado na maioria das páginas de protocolo, permite eliminar estas dependências internas. Verifique sempre se a contagem dupla está ligada ou desligada, porque o mesmo protocolo pode parecer 30% a 50% maior com o interrutor ativado.
Outros sinais de alerta aparecem no gráfico. Se o TVL de um protocolo dispara verticalmente em poucos dias e está concentrado num único ativo, o pico é quase certamente impulsionado por incentivos e vai inverter quando as recompensas secarem. Se o TVL é dominado por uma ou duas wallets, as repartições "Treasury" e "Pool 2" do gráfico expõem o desequilíbrio. O Pool 2 em particular é uma pista: é o segmento de TVL staked no token de governança do próprio protocolo, e quanto maior essa percentagem, mais o TVL depende do preço do token se manter elevado.
Taxas, receita e os sinais de qualidade que a maioria dos utilizadores ignora
Os separadores Fees e Revenue da DeFiLlama são onde reside o sinal de nível de analista, e são os separadores que os utilizadores de retalho ignoram. As taxas são o que um protocolo cobra aos seus utilizadores: a taxa de negociação numa swap, a taxa de empréstimo num empréstimo, o prémio numa opção. A receita é a fatia das taxas que o protocolo efetivamente fica depois de distribuir o resto aos fornecedores de liquidez ou detentores de tokens. Um protocolo com 10 mil milhões de dólares em TVL e 50.000 $ em taxas diárias é um produto de marketing. Um protocolo com 200 milhões de dólares em TVL e 400.000 $ em taxas diárias é um negócio funcional.
A Uniswap é o exemplo de referência. O seu TVL flutua entre 3 e 6 mil milhões de dólares dependendo do ciclo, e gera consistentemente mais taxas do que quase qualquer outra aplicação DeFi, porque o volume é orgânico e o modelo de taxas é simples. Compare isso com um fork focado em farms que paga 80% APR no seu próprio token para atrair depósitos. O seu gráfico de TVL pode subir durante meses enquanto as taxas mal se mexem, e assim que as emissões diminuem, o TVL esvazia-se em semanas. A DeFiLlama mostra ambas as linhas lado a lado, pelo que a divergência é visível para quem olhar.
Para um depositante, a regra prática é que o rácio taxas/TVL é um proxy para a procura real. Um rácio acima de 0,5% a 1% anualizado geralmente significa que os utilizadores estão a pagar por um serviço porque precisam dele. Um rácio abaixo de 0,1% geralmente significa que os depósitos estão lá pelas recompensas em tokens, e as recompensas são temporárias por design. O dashboard também separa taxas e receita por cadeia, o que permite ver se o TVL de destaque de uma cadeia é sustentado por utilização paga ou por incentivos subsidiados.
Quedas históricas de TVL como indicador de risco
Os gráficos históricos da DeFiLlama vão até 2020 para a maioria dos grandes protocolos, e essa história é uma das funcionalidades mais subutilizadas da plataforma. Os mercados em baixa e os colapsos de protocolos deixam uma assinatura clara: o TVL cai 70% a 99% em poucas semanas, muitas vezes numa única escada, e em muitos casos nunca recupera. Só o ciclo de 2022 eliminou os protocolos ancorados à Terra, várias conceções de stablecoins algorítmicas e a maioria das farms de "real-yield" que afinal eram esquemas de reciclagem de recompensas em tokens.
Se está a avaliar um protocolo hoje, recue o gráfico o mais possível. Pergunte se o protocolo sobreviveu a uma queda anterior, o que causou a queda e como a equipa respondeu. Um protocolo que perdeu 60% do seu TVL durante um pânico de mercado mas manteve os depositantes e reembolsou os utilizadores é uma aposta fundamentalmente diferente de um que perdeu 95% e encerrou silenciosamente o seu Discord. O mesmo gráfico mostrar-lhe-á se o TVL tem subido de forma constante ao longo dos anos, o que sugere crescimento orgânico, ou se só existiu durante um ciclo de bull market, o que sugere que não foi testado.
Dois padrões vale a pena assinalar especificamente. Primeiro, um gráfico de TVL que é essencialmente plano durante meses num bull market é um sinal de que o protocolo não está a atrair novo capital mesmo quando a apetência pelo risco é elevada. Segundo, um gráfico de TVL que sobe num mercado em baixa enquanto tudo o resto cai é suspeito e muitas vezes o sinal precoce de um esquema de wash-deposit que ainda não foi desfeito. A DeFiLlama não rotula isto por si, mas os dados estão todos lá, e uma revisão do gráfico de cinco minutos bate qualquer whitepaper.
Stablecoins, bridges e os outros separadores que vale a pena conhecer
Para além do TVL, a DeFiLlama mantém vários outros conjuntos de dados úteis para avaliar o ambiente DeFi. O separador Stablecoins acompanha a oferta e a distribuição por cadeia de USDT, USDC, DAI e dezenas de stablecoins mais pequenas, sendo a melhor fonte gratuita para perceber para onde está a deslocar-se a liquidez em dólares. O aumento da oferta de stablecoins numa cadeia é um indicador avançado de nova atividade DeFi, porque os dólares têm de aterrar em algum lado antes de serem aplicados.
O separador Bridges classifica as bridges cross-chain pelo volume de ativos que movimentaram, e o gráfico histórico é, por si só, um útil painel de risco. Vários exploits importantes em bridges, incluindo os incidentes na Ronin e na Harmony, foram precedidos por fluxos invulgares visíveis on-chain. O separador Raises é uma base de dados de financiamento de capital de risco que mostra quanto dinheiro os protocolos levantaram, de quem e a que avaliação, o que é um contexto útil para avaliar a governação e a runway.
Para um depositante individual, o separador Yields é aquele com o qual é preciso ter mais cuidado. Lista as pools com maior rendimento em todos os protocolos, ordenadas por APY. O topo da lista é quase sempre uma farm de um único ativo num token de baixa capitalização a pagar rendimentos de três dígitos. O dashboard não assinala estas pools como arriscadas, mas os dados históricos mostram que a pool com maior rendimento numa determinada semana raramente é o mesmo projeto um mês depois. Utilize o separador de yields para encontrar candidatos e, depois, a página do protocolo para verificar os números subjacentes antes de depositar.
Como acompanhar a saúde dos protocolos DeFi de forma inteligente
Os protocolos DeFi mudam rapidamente, e a linha entre um protocolo saudável e um que foi explorado pode desmoronar num único bloco. Acompanhar o TVL, as receitas de fees e os fluxos das bridges nos protocolos que utiliza é um trabalho a tempo inteiro se for feito à mão. A Zippfeed destaca notícias de protocolos DeFi e mudanças em dados on-chain com pontuação de sentimento — bullish, neutral ou bearish — e uma classificação de importância, para que consiga identificar os protocolos que estão a ganhar ou a perder tração real antes do resto do mercado reagir.
