O que é yield farming em DeFi? Retornos reais após riscos

O que yield farming significa realmente em DeFi

Yield farming é a prática de mover cripto entre protocolos de finanças descentralizadas para obter o retorno mais elevado disponível sobre um depósito. O depósito é normalmente uma de duas coisas: um par de tokens fornecido a uma pool de liquidez numa exchange descentralizada, ou um único token fornecido a um mercado de empréstimos. Em troca, o depositante ganha comissões, recompensas em tokens ou ambos, expressos como uma taxa percentual anual.

O termo farming é emprestado da agricultura porque os depositantes saltam frequentemente entre protocolos da mesma forma que um agricultor faz rotação de culturas, procurando a pool que está a pagar mais nessa semana. O mecanismo é simples em princípio: bloquear tokens num smart contract, o contrato encaminha-os para mutuários, traders ou para o próprio protocolo, e recebe uma parte do que passa por ali. A complexidade está em perceber de onde vem realmente o rendimento e se ele se mantém depois de contabilizar custos ocultos.

De onde vem realmente o rendimento, e de onde não vem

Esta é a pergunta a que quase nenhuma página de marketing responde honestamente. Um APY de yield farming é normalmente uma combinação de três fluxos de rendimento diferentes, e nem todos são igualmente seguros.

1. Procura real dos utilizadores. Quando os traders pagam comissões na Uniswap ou quando os mutuários pagam juros na Aave, esse fluxo de caixa é atividade económica real. Uma parte dessas comissões é distribuída aos fornecedores de liquidez ou aos credores. Isto é o mais próximo de rendimento genuíno, porque é pago por utilizadores que precisavam de algo que o protocolo fornece.

2. Emissões de tokens. A maioria das farms aumenta o APY anunciado pagando aos depositantes num token de governação recém-emitido. O protocolo cria novos tokens do nada e entrega-lhos. O valor em dólares dessas recompensas depende de o mercado acreditar que vale a pena manter o token. Se toda a gente fizer farming e vender, o preço do token colapsa e o APY colapsa com ele, mesmo que a taxa no papel nunca tenha mudado.

3. Truques de rebase ou de referências. Alguns protocolos pagam recompensas em versões do seu próprio token que fazem rebase, o que significa que a quantidade aumenta, mas o valor por token foi concebido para acompanhar algo estável. Outros acrescentam bónus de referência. Ambos inflacionam o número apresentado sem acrescentar rendimento real.

A expressão rendimento real tornou-se uma abreviatura de marketing para rendimento pago em ativos que não sejam o token do próprio protocolo, normalmente stablecoins ou ETH. É um conceito útil, mas não é uma garantia. Mesmo o rendimento denominado em stablecoins depende de o protocolo gerar receitas de comissões suficientes para cobrir o que paga. Se uma farm paga 8% em USDC mas só cobra 2% em comissões de utilizadores reais, os outros 6% estão a ser cobertos pela tesouraria do protocolo, o que não durará para sempre.

Os riscos que a maioria das farms espera que leia na diagonal

O rendimento é apenas um lado da equação. O outro lado é tudo o que pode correr mal enquanto o seu dinheiro está bloqueado num contrato para o qual não pode telefonar.

Perda impermanente, com números trabalhados

A perda impermanente é a diferença entre manter dois tokens numa pool de liquidez e simplesmente mantê-los na sua wallet. Acontece porque os AMMs reequilibram a sua posição sempre que o preço se move, vendendo o vencedor e comprando o perdedor. A pool continua a ganhar comissões, mas a sua parte da pool passa a valer menos do que valeria se tivesse simplesmente mantido os tokens.

Exemplo trabalhado usando ETH a $2,000 e USDC a $1, com uma pool 50/50. Deposita 1 ETH e 2,000 USDC, num valor total de $4,000.

• ETH duplica para $4,000. Um holder simples tem $6,000. A pool reequilibra para cerca de 0.71 ETH e 2,828 USDC, num total de cerca de $5,657. Isso representa aproximadamente $343 de perda impermanente, cerca de 5.7% da sua posição.
• ETH triplica para $6,000. Um holder simples tem $8,000. A pool passa a deter cerca de 0.58 ETH e 3,464 USDC, num total de cerca de $6,928, ou cerca de $1,072 de perda impermanente, cerca de 13.4%.
• ETH cai 50% para $1,000. Um holder simples tem $3,000. A pool detém cerca de 0.82 ETH e 1,636 USDC, num total de cerca de $2,449, cerca de $551 de perda, ou 14.4%, muito pior do que o holder.

As comissões que ganha têm de superar essa diferença para que a posição de LP bata a simples manutenção dos tokens. Num mercado lateral ou em queda, muitas vezes as comissões não chegam. É por isso que as pools de stablecoin para stablecoin, que têm perda impermanente mínima, são normalmente onde vive o rendimento real.

Risco de smart contract e de oracle

Cada yield farm é um smart contract, e cada smart contract é software que alguém escreveu e provavelmente não auditou suficientemente bem. A história está cheia de protocolos que perderam dezenas de milhões por causa de um único bug, incluindo ataques de reentrancy, price oracles defeituosos e erros de lógica nos cálculos de recompensas. Mercados de empréstimo como Aave usam feeds de preços de oracle para avaliar colateral; se o oracle for manipulado, as liquidações podem entrar em cascata e os depositantes sofrem perdas.

A resposta honesta é que até protocolos auditados já falharam. Os relatórios de auditoria reduzem o risco, não o eliminam.

Ponzi-numérica e liquidez de saída

O sinal mais claro de uma farm de ponzi-numérica são emissões que excedem as comissões por uma margem ampla, sem plano para reduzir gradualmente. Novos depositantes são pagos com tokens vendidos por depositantes anteriores. O protocolo parece saudável enquanto entrar mais dinheiro do que sai. Quando o crescimento abranda, o preço do token colapsa e os participantes tardios absorvem a perda.

Distinguir rendimento sustentável de rendimento por emissão de tokens é sobretudo contabilidade. Se um protocolo cobra $5 milhões em comissões este mês e paga $50 milhões em recompensas, a diferença está a ser coberta pela impressão de novos tokens. O APY é real no ecrã, mas o negócio subjacente não está a gerar esse retorno.

Como um APY de 40% pode tornar-se discretamente negativo

Percorra um cenário realista. Deposita $10,000 numa pool que anuncia 40% de APY, dividido aproximadamente entre 8% de comissões de negociação e 32% de emissões de tokens.

No primeiro ano, as comissões rendem-lhe $800. As emissões de tokens parecem valer $3,200 em termos de dólares. Ganha $4,000, ou 40%, exatamente como anunciado. Entretanto, a perda impermanente no par volátil custa-lhe $700 porque ETH oscilou durante o ano. Líquido antes de impostos e gas: $3,300.

No segundo ano, o protocolo corta as emissões para metade porque a tesouraria está a ficar sem fundos. O seu APY cai para 24%. O token em que foi pago caiu 60% desde o pico porque a oferta triplicou enquanto a procura não acompanhou, por isso o valor em dólares das emissões do ano anterior é agora mais baixo do que parecia quando as recebeu. O rendimento efetivo sobre os seus $10,000 originais pode ficar entre 10 e 15%.

No terceiro ano, um concorrente lança melhores incentivos, a liquidez migra, as comissões da sua pool caem para metade e as emissões caem mais 50%. Agora está a ganhar valores de um só dígito enquanto paga gas em cada claim e reequilíbrio. Se ETH tiver subido fortemente durante este período, a sua perda impermanente pode empurrar a posição para território líquido negativo mesmo antes das comissões.

Um número de destaque de 40% pode perfeitamente transformar-se num retorno real negativo. O ecrã não o avisa quando isto está a acontecer.

Como analisar uma yield farm antes de depositar

Uma checklist curta é melhor do que qualquer dica isolada. Antes de colocar dinheiro numa farm, um principiante deve conseguir responder ao seguinte em linguagem simples.

• De onde vem o APY, de comissões ou de emissões, e qual é a divisão?
• O protocolo gera mais em comissões do que paga em recompensas?
• Há quanto tempo está em vigor o calendário atual de emissões, e existe uma data final rígida?
• O protocolo foi auditado, por quem, e essas auditorias foram verificadas de forma independente?
• Qual é o histórico do smart contract desde o lançamento, e o código é imutável ou atualizável por uma multisig?
• Que tokens estão na pool, e quão dolorosa seria a perda impermanente num movimento brusco?

Se não conseguir responder à maioria destas perguntas, esse rendimento não é para si. Não há vergonha em deixar passar uma farm. A maioria delas vai a zero.

Erros comuns de principiantes em DeFi yield farming

O mesmo pequeno conjunto de erros explica a maioria das perdas sofridas por principiantes. Perseguir o APY mais alto sem ler o calendário de emissões é o mais comum. Colocar pares voláteis numa pool e ver a perda impermanente consumir as comissões é o seguinte. Depositar em forks não auditados de protocolos estabelecidos, porque alguém nas redes sociais lhes chamou a próxima grande oportunidade, é o terceiro.

Um erro mais subtil é tratar recompensas em governance tokens como rendimento. Um token que recebe como recompensa é tributável em muitas jurisdições no momento em que o recebe, mesmo que o seu valor em dólares colapse mais tarde. Ganhar $5,000 num token que cai para $500 ainda gera uma fatura fiscal de $5,000 em alguns enquadramentos contabilísticos. O rendimento parece maior do que é até chegar a época dos impostos.

Por fim, os principiantes esquecem-se muitas vezes de que as taxas de gas na Ethereum mainnet podem consumir uma fatia significativa de depósitos pequenos. Uma farm que paga 10% de APY sobre um depósito de $500 pode transformar-se numa perda após algumas transações de claim. Redes Layer-2 e cadeias alternativas reduzem isto, mas a contrapartida costuma ser um protocolo mais pequeno e menos testado em combate.

Onde aprender mais e acompanhar o yield farming de forma inteligente

O yield farming muda rapidamente, tal como os incentivos, as auditorias e os relatos de risco em torno de cada protocolo. Acompanhar que farms continuam a pagar comissões reais e quais estão a esgotar tesourarias para financiar emissões é um trabalho a tempo inteiro. O Zippfeed destaca manchetes sobre yield farming em DeFi com classificação de sentimento, bullish, neutral ou bearish, e uma classificação de importância, para que possas perceber que histórias são ruído e quais alteram de facto o perfil de risco antes de depositares.