Que problema o modelo de taxas taker-maker resolve
Uma exchange é, no essencial, um mercado. Como qualquer mercado, só funciona se houver sempre produtos na prateleira. Em cripto, isso significa um livro de ordens, a lista em tempo real de ordens de compra e venda à espera de correspondência a vários preços. Se o livro tiver pouca profundidade, clica em comprar e o preço salta três níveis porque não há ninguém disposto a vender ao nível que esperava. A isso chama-se slippage, e é o imposto que os mercados com pouca liquidez cobram discretamente a todos os traders.
As exchanges aprenderam há décadas, sobretudo com os mercados tradicionais de ações e futuros, que não basta esperar que a liquidez apareça. É preciso pagar por ela. O modelo de taxas taker-maker é a regra de preços que faz esse pagamento. Cobra ao utilizador impaciente, aquele que quer negociar agora ao preço disponível, e usa parte dessa cobrança para recompensar o utilizador paciente, aquele que está disposto a ficar no livro e esperar. O resultado final é um livro de ordens mais profundo, spreads mais apertados (a diferença entre a melhor oferta de compra e a melhor oferta de venda) e um mercado que parece mais ordenado para todos os que o utilizam.
Os verdadeiros riscos e custos que os utilizadores interpretam mal
O primeiro risco é invisível para a maioria dos principiantes. Como os takers pagam sempre mais do que os makers, um utilizador de retalho que apenas clica no grande botão verde de compra está, em todas as transações, a subsidiar os market makers profissionais do outro lado. Ao longo de centenas de transações por ano, essa diferença acumula-se e torna-se um travão significativo aos retornos, e a maioria dos utilizadores nunca a vê num extrato.
O segundo risco é o falso conforto de um spread cotado. Quando vê BTC a negociar no ecrã com um spread apertado de 0,10 $, está a ver a superfície, não o seu preço efetivo de execução. Se colocar uma ordem de mercado contra esse ecrã, o slippage e a taxa de taker reduzem ambos o valor apresentado. Os principiantes confundem frequentemente um spread visível apertado com uma transação barata, quando o custo total pode ser várias vezes maior.
O terceiro risco é a oscilação entre escalões. Muitas exchanges associam as taxas ao seu volume acumulado dos últimos 30 dias. Um pico de negociação pode colocá-lo num escalão superior, mas um mês calmo pode fazê-lo descer novamente, e pode acabar por pagar mais do que o título do escalão sugere quando o volume médio é tido em conta. As plataformas também já alteraram tabelas de taxas com pouco aviso, o que eliminou de um dia para o outro a vantagem de pequenas empresas profissionais.
O quarto risco é específico de cada exchange. As tabelas de taxas diferem enormemente. Algumas plataformas anunciam um rebate de maker de 0,01%, mas apenas para o escalão VIP mais alto, com 1 mil milhões de dólares de volume mensal. Algumas indicam uma taxa de taker de 0,10%, mas acrescentam discretamente custos de levantamento ou de funding que a eclipsam. Ler a tabela e as notas de rodapé não é opcional se negociar a qualquer escala.
Como funcionam realmente os makers e os takers
Um livro de ordens é apenas uma lista ordenada. De um lado ficam as bids (ordens de compra) à espera aos preços escolhidos. Do outro lado ficam as asks (ordens de venda) à espera aos preços escolhidos. A bolsa ordena-as por preço, e a bid mais alta e a ask mais baixa ficam no topo.
Um maker é qualquer utilizador que coloca uma ordem limitada que não é correspondida imediatamente. Publica uma bid a $60,000 por Bitcoin, afasta-se e espera. Até alguém aceitar esse preço, a ordem fica no livro a acrescentar liquidez. Como a ordem ajuda o livro a parecer mais cheio, a bolsa normalmente paga ao maker um pequeno rebate, por vezes uma fração de um ponto base.
Um taker é o utilizador do outro lado dessa transação. Entra com uma ordem de mercado, ou com uma ordem limitada a um preço suficientemente agressivo para atravessar o spread e corresponder instantaneamente à ordem em espera. Está a remover a ordem em espera do livro. Paga a comissão de taker mais elevada por essa conveniência.
A forma técnica abreviada é simples. Uma ordem maker fica em espera no livro e acrescenta-se à fila. Uma ordem taker é correspondida contra o livro e consome liquidez. O mesmo utilizador pode ser ambos no mesmo dia: pode publicar uma ordem limitada que fica em espera durante uma hora e ganhar um rebate, depois cancelá-la e colocar uma ordem de mercado para sair, pagando a comissão de taker na saída.
Porque é que as bolsas pagam um rebate aos makers
O rebate não é uma oferta. É uma decisão de negócio enraizada na microestrutura de mercado, a canalização que explica como as ordens se encontram. As bolsas ganham dinheiro com dois fluxos: comissões de negociação cobradas aos takers, e o spread que capturam ao preencher ordens de mercado contra o livro. Destes dois, a captura do spread é o prémio maior nos mercados de grande volume.
Se o livro for profundo, o spread é apertado, mais utilizadores vêm negociar, e o volume total aumenta. A fatia da bolsa sobre o volume total, mesmo a uma percentagem muito pequena, supera de longe o que poderia ganhar com spreads mais largos num livro de ordens pouco profundo. Pagar um rebate aos makers é, por isso, uma despesa de marketing. Compra liquidez que atrai takers, e os takers são a origem da verdadeira receita de comissões.
É também por isso que as bolsas lutam tanto por market makers profissionais. Uma grande empresa maker na Binance ou na OKX pode publicar milhões de dólares em ordens em espera e cotar spreads mais apertados do que qualquer fluxo de retalho conseguiria suportar. Em troca dessa presença, os makers de topo obtêm muitas vezes comissões maker negativas, o que significa que a bolsa lhes paga literalmente por transação. A tabela de comissões é, neste sentido, um custo de aquisição de clientes pago ao lado da oferta do mercado.
Maker-taker em spot, perpetuals e opções
Nos mercados spot, a estrutura é a mais simples. Compra ou vende a moeda real, a distinção entre maker e taker é clara, e as tabelas de comissões são normalmente publicadas como uma tabela única com níveis predefinidos e VIP.
Nos futuros perpétuos (perps), aplica-se a mesma lógica, mas os riscos são maiores. Os takers em perps podem pagar 0,05% a 0,06% nos níveis predefinidos, e um trader frequente que pague isso em cada entrada e saída está a perder 0,10% a 0,12% por ida e volta só para a bolsa, antes das funding fees, que são pagamentos periódicos entre longs e shorts para manter o preço do perp ligado ao spot. Os rebates maker em perps são normalmente maiores do que em spot, porque os market makers aí desempenham um papel ainda mais central.
Nas opções, as comissões seguem o mesmo princípio, mas variam consoante o ativo subjacente e consoante a ordem seja uma perna única ou parte de uma combinação. Os mercados de opções são tipicamente menos líquidos, por isso os rebates maker tendem a ser maiores em relação às comissões taker como forma de atrair fornecedores de liquidez.
Os montantes em dólares, no entanto, não são comparáveis entre produtos. Um rebate maker de 0,02% num perp de BTC com grande volume é um negócio diferente de um rebate de 0,02% num mercado de opções de uma altcoin pouco negociada, onde a mesma percentagem se traduz em muito menos dólares e pode não justificar o risco de publicar cotações passivas.
Níveis VIP, volume de 30 dias e como a vantagem muda
Todas as grandes bolsas usam uma tabela de comissões por níveis. O nível predefinido é a taxa que obtém no primeiro dia, sem histórico. À medida que o seu volume de negociação dos últimos 30 dias aumenta, sobe de nível e as suas taxas descem. Na Binance, por exemplo, um utilizador normal pode pagar 0,10% como taker e ganhar um rebate de 0,01% como maker. Um VIP de grande volume pode pagar 0,02% ou menos como taker e obter uma comissão maker negativa, o que significa que a bolsa lhe paga.
A OKX estrutura os seus níveis de forma semelhante, mas com limites diferentes e números de rebate ligeiramente diferentes. A Coinbase Advanced cobra outra tabela, com comissões taker que podem ser mais elevadas nos níveis predefinidos, mas com rebates para makers que se tornaram mais competitivos à medida que a plataforma procurou atrair fluxo profissional. Os níveis da Bybit mudaram ao longo dos anos e tendem a ser agressivos em perps no topo da tabela.
É aqui que aparece o impacto prático na vantagem de um day trader. Uma comissão taker de 0,04% num nível predefinido, paga em cada entrada e saída, é um arrasto de 0,08% por ida e volta. Em 100 transações por mês, isso representa 8% apenas em comissões, antes de qualquer lucro ou perda. Suba três níveis VIP e o mesmo custo de ida e volta pode cair para menos de 0,02%. Para uma estratégia de alta frequência que vive ou morre com vantagens minúsculas, essa diferença é a diferença entre um sistema lucrativo e um sistema perdedor.
Para um utilizador ocasional que faz algumas transações por mês, a estrutura por níveis importa menos em termos absolutos, mas continua a afetar todas as ordens. O ponto é que as comissões não são uma rubrica fixa. São uma tabela móvel que responde à sua atividade e que deve verificar antes de assumir que a taxa anunciada é a que está a pagar.
Como ler uma tabela de comissões de forma inteligente
Primeiro, ignore a taxa de destaque mais apelativa da página. Essa taxa é quase sempre reservada para os 0,1% com maior volume e é irrelevante para a maioria dos utilizadores. Encontre a linha que corresponde ao seu volume de negociação realista a 30 dias e leia-a na horizontal.
Segundo, calcule o seu custo de ida e volta, a soma da comissão que paga para entrar mais a comissão que paga para sair, tanto em cenários maker como taker. Se vai usar sobretudo ordens de mercado, o custo de ida e volta taker é o seu custo real. Se planeia colocar ordens limite passivas, o valor maker, possivelmente negativo, é aquele em que se deve concentrar.
Terceiro, esteja atento a custos ocultos. As comissões de levantamento, as taxas de financiamento em perpétuos e o spread bid-ask no momento da execução podem, cada um, superar largamente a comissão de negociação indicada. A comissão indicada é o início da história dos custos, não o fim.
Quarto, seja cético em relação a comparações entre exchanges baseadas apenas em tabelas de comissões. A liquidez, o slippage e a profundidade do livro de ordens no tamanho que realmente negoceia muitas vezes serão mais importantes do que alguns pontos base de diferença nas comissões. Uma plataforma que anuncia comissões taker de 0,02%, mas tem um livro de ordens pouco profundo, pode custar mais em slippage do que uma plataforma que anuncia 0,05%, mas executa a sua ordem de forma limpa.
Mantenha-se à frente das alterações nas comissões de cripto
As tabelas de comissões de cripto mudam constantemente à medida que as exchanges competem por fluxo e ajustam os seus programas VIP. Acompanhar manualmente todas as alterações na Binance, OKX, Coinbase e Bybit é uma batalha perdida, e falhar um ajuste de escalão pode corroer discretamente a vantagem de uma estratégia. O Zippfeed apresenta notícias sobre exchanges e comissões de negociação com pontuação de sentimento (bullish, neutral ou bearish) e uma classificação de importância, para que possa identificar as alterações de tabela que importam antes de elas aparecerem nos seus preços de execução.
