Während Perpetuals in regulierte US-Handelsplätze vorstoßen, beschreibt die lauteste Kritik sie als retailgetriebenen, hoch gehebelten Import systemischer Risiken in die Mainstream-Märkte. Diese Kritik, die Bullish-Präsident Chris Tyrer und Tram Doman, Leiterin des Produktmarketings der Börse, in einer CoinDesk-Kolumne vorgebracht haben, richte sich gegen das falsche Ziel, argumentieren sie.
Perpetuals selbst haben kein inhärentes Risikoprofil: Die Gefahr liegt im Handelsplatz. Hebelgrenzen, Margingestaltung, Funding-Mechanik und die Art, wie ein Orderbuch unter Stress mit einem Ausfall umgeht, entscheiden, ob ein Ausverkauf in eine Kaskade kippt. Das Deleveraging im Oktober 2025, Stablecoin-De-Pegs, Oracle-Ausfälle und dünne Liquidität befeuerten die jüngsten Turbulenzen, doch systemisch wurden sie erst durch die Liquidationskaskade und das Auto-Deleveraging, das profitable Trades zurückholt, um Lücken zu schließen. Keiner dieser Mechanismen ist ein Merkmal von Perpetuals; beide sind Entscheidungen des Handelsplatzes.
Warum das wichtig ist
Das regulierte Clearing hat seit Jahrzehnten eine Antwort auf das Ausfallmanagement, die Krypto-Perpetuals-Handelsplätze weitgehend umgehen. Eine registrierte Clearingstelle greift zuerst auf die Margin und den Fondsbeitrag des Ausfallenden zurück, baut die Position dann über das Orderbuch ab oder versteigert sie in einer Auktion, und dahinter steht ein vorfinanzierter Garantiefonds in Clearinghouse-Größe. Eine Verlustverteilung darüber hinaus ist breit angelegt und selten. Auto-Deleveraging verteilt Verluste auf gegenläufige Gewinner zu Preisen außerhalb des Markts; ein Clearing-Modell absorbiert den Ausfall an seiner Quelle.
Der institutionelle Teil ist die Hälfte, die Kritiker zu gering gewichten. Eine JPMorgan-Notiz verwies auf ein begrenztes institutionelles Interesse an Perpetuals als Ersatz für Terminkontrakte mit Laufzeit und nannte die Schwankungen beim Funding und eine schwache Terminkurve. Doch ein Desk, das das Delta von Optionen in Echtzeit absichert, braucht Liquidität, nicht Eleganz, und Perpetuals sind die tiefsten durchgehend handelbaren Delta-One-Instrumente im Krypto-Markt. Diese Liquidität ist strukturell: Privatanleger ziehen Verträge ohne Laufzeit und ohne Rollbedarf an, und dieser Fluss bündelt Tiefe dort, wo Hedger sie brauchen.
Marktauswirkungen
Bullish hat bei der CFTC die Zulassung als Designated Contract Market und die Registrierung als Derivatives Clearing Organization beantragt.
Häufig gestellte Fragen
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Wer hat diese Kolumne geschrieben, und was ist ihre These?
Chris Tyrer, Präsident von Bullish Exchange, und Tram Doman, die dort das Produktmarketing leitet, argumentieren, dass systemisches Risiko bei Derivaten eine Eigenschaft des Handelsplatzes ist, nicht des Kontrakts. Perpetuals tragen kein eigenes Gefahrenprofil; Hebelgrenzen, Margingestaltung, Funding-Mechanik und der…
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Warum nutzen Institutionen Perpetuals, wenn sie nur ein unvollkommener Ersatz für Futures sind?
Weil sie Liquidität brauchen, nicht die perfekte Laufzeitstruktur. Ein Desk, der das Delta von Optionen in Echtzeit absichert, will Ausführung statt Eleganz, und Perpetuals sind die tiefsten durchgehend handelbaren Delta-One-Instrumente im Krypto-Markt. Die Schwankung beim Funding ist der Preis für diese Tiefe.
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Wofür hat Bullish bei der CFTC beantragt?
Bullish hat die Zulassung als Designated Contract Market (DCM) und die Registrierung als Derivatives Clearing Organization (DCO) beantragt. Das Unternehmen will damit in den USA einen regulierten Perpetuals-Handelsplatz betreiben.
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Was ist Auto-Deleveraging, und warum ist es wichtig?
Auto-Deleveraging schließt gegenläufige profitable Positionen zu Preisen außerhalb des Markts zwangsweise, um den Verlust eines Ausfallenden aufzufangen, wenn der Versicherungsfonds aufgebraucht ist. Kritiker sagen, das verteile Verluste auf Gewinner und trage Stress in einen fallenden Markt. Ein registriertes…
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Was sagte die JPMorgan-Notiz über das institutionelle Interesse an Perpetuals?
Sie sah nur begrenztes Interesse und behandelte Perpetuals eher als spekulativ denn als Ersatz für regulierte Futures mit Laufzeit. Die Notiz verwies auf Schwankungen beim Funding und Basisrisiken als Gründe, warum Perpetuals als Hedges mit fester Terminstruktur zurückbleiben.
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