Japans Auktion 30-jähriger Staatsanleihen wurde am 3. September zu einer Durchschnittsrendite von 4,079 % abgewickelt, ein Plus von 14,2 Basispunkten gegenüber 3,937 % bei der Auktion am 6. August. Für Metaplanet zählt die Schlagzeile weniger als das, was sie mit der nächsten Tranche macht. Das Unternehmen hat bereits 83 % einer $500 Millionen Bitcoin-besicherten Kreditfazilität verbraucht, um 43.000 BTC auf die Bilanz zu bringen, und die künftige Akkumulation hängt von Kapital ab, das es noch nicht aufgenommen hat. Die 10-Jahres-Auktion wurde am 1. September zu 2,995 % abgewickelt, womit die 4-%-Schwelle am langen Ende liegt statt über die gesamte Kurve, doch die Finanzierungsrechnung für frisches Yen-Darlehen bewegt sich weiter in die falsche Richtung.
Warum es zählt
Metaplanets unternehmerisches Bitcoin-Playbook ruhte auf drei günstigen Finanzierungskanälen: Nullkupon-Yen-Anleihen, Festkupon-BitBonds und Warrant-Ausübungen, die an ein mNAV über 1,01x geknüpft sind. Die ersten beiden schützen das Unternehmen bei bestehenden Papieren vor der neuen Kurve. Die Nullkupon-Anleihe der 20. Serie über ¥8 Milliarden, fällig im April 2027, hat keinen jährlichen Zins; die erstmaligen BitBonds der 21. bis 24. Serie summieren sich auf nur ¥200 Millionen zu Kupons von 4,0 % bis 4,3 %, eine Kuponzahlung im Wert von etwa 0,07 % der Jahres-Operating-Profit-Guidance. Das Problem ist, was passiert, wenn diese Strukturen skaliert werden müssen.
Interpoliert man zwischen der 1,708-%-Zweijahresauktion und der 2,163-%-Fünfjahresauktion, liegt der dreijährige Staatsanleihen-Referenzwert bei rund 1,86 %. Dagegen zahlen Metaplanets BitBonds bereits eine geschätzte Prämie von 214 bis 244 Basispunkten, da die Anleihen ohne Rating, unbesichert und übertragungsbeschränkt sind und die Sekundärliquidität unsicher ist. Ein breiterer Credit Spread würde zusätzlichen Druck erzeugen; eine Bewegung um einen Prozentpunkt bei einem illustrativen ¥100-Milliarden-Programm würde ¥1 Milliarde Jahreszinsen hinzufügen, was etwa 80 BTC zu ¥12,5 Millionen pro Münze entspricht, die entgangen wären.
Marktauswirkung
Die Bezugsrechte der 27. Serie, 947.300 Warrants, die 94,73 Millionen potenzielle Aktien repräsentieren, etwa 7,0 % der 1,345 Milliarden ausgegebenen Aktien, blieben im August unausgeübt, weil das mNAV unter der Schwelle von 1,01x blieb. Auch unter der ¥75-Milliarden-Aktienrückkaufsermächtigung wurden keine Aktien zurückgekauft.
Häufig gestellte Fragen
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Was geschah bei Japans Anleiheauktion am 3. September?
Japans 30-jährige Staatsanleihe wurde am 3. September zu einer Durchschnittsrendite von 4,079 % abgewickelt, ein Plus von 14,2 Basispunkten gegenüber 3,937 % bei der Auktion am 6. August. Die 10-jährige wurde am 1. September zu 2,995 % abgewickelt, womit die 4-%-Schwelle am langen Ende statt über die gesamte Kurve…
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Warum ist der Renditeanstieg für Metaplanet relevant?
Metaplanet finanziert seine Bitcoin-Käufe über Yen-Schulden und Warrants. Höhere japanische Renditen verteuern jede neue Tranche, die das Unternehmen platziert, und engen den Finanzierungsvorteil ein, der die Akkumulation bis zur Jahresmitte auf 43.000 BTC getrieben hat.
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Ist Metaplanets bestehende Verschuldung betroffen?
Bestehende Papiere sind weitgehend abgesichert. Die Nullkupon-Anleihe der 20. Serie über ¥8 Milliarden hat keinen jährlichen Zins, und die erstmalige BitBond-Tranche über ¥200 Millionen mit Kupons von 4,0 % bis 4,3 % macht nur etwa 0,07 % der Jahres-Operating-Profit-Guidance aus.
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Wie viel würde ein größeres BitBond-Programm kosten?
Bei einem Kupon von 4,15 % würde eine ¥10-Milliarden-BitBond-Emission etwa ¥415 Millionen Jahreszinsen kosten, rund 3,6 % des prognostizierten Operating Profits. Ein ¥100-Milliarden-Programm zum gleichen Satz würde ¥4,15 Milliarden kosten, etwa 36,4 %.
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Was ist mit Metaplanets Warrant-Ausübungen?
Die Bezugsrechte der 27. Serie können nur ausgeübt werden, wenn das mNAV bei mindestens 1,01x liegt. Im August wurde keines ausgeübt; 947.300 Rechte für 94,73 Millionen potenzielle Aktien, rund 7,0 % der ausgegebenen Aktien, bleiben offen.
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