Adam Livingston hat einen dreijährigen Stresstest für MicroStrategy (MSTR) unter einem Worst-Case-Szenario durchgeführt: BTC fällt bis Monat sechs auf $26.611, der mNAV sinkt unter 0,50x, die Kapitalmärkte schließen, und das Unternehmen ist gezwungen, BTC zu verkaufen, um die vorrangigen Schulden zu bedienen.
Unter diesen Annahmen steigt die Claim Ratio von 41,5% auf 96,7%. Die BTC pro Aktie der Stammaktien brechen von 138.161 Sats auf 7.884 Sats ein, und der modellierte Aktienkurs von MSTR erreicht einen Boden bei $1,01. Die liquiden Mittel sind in Monat neun aufgebraucht, danach müsste MSTR über drei Jahre hinweg rund 115.727 BTC verkaufen, um die Verpflichtungen zu decken. Selbst nach diesem erzwungenen Verkauf hält MSTR laut Modell am Ende weiterhin 731.636 BTC bei einem mNAV von 1,40x.
Warum das wichtig ist
Livingstons Einschätzung: Das strukturelle Risiko ist die Verwässerung der BTC pro Aktie der Stammaktien, nicht eine sofortige Insolvenz oder ein "Todesspiral". Vorrangige Gläubiger werden zuerst bedient; die Stammaktionäre tragen die Kompression. Die Sats-pro-Aktie-Kennzahl ist der Wert, den langfristige MSTR-Bullen als Proxy für den Treasury-Wert je Aktie verfolgen, und eine Kompression um 94% würde diesen Aufschlag weitgehend auslöschen, selbst wenn der zugrunde liegende BTC-Bestand intakt bleibt.
Marktauswirkungen
Die Analyse rahmt MSTR als gehebelten BTC-Trade mit einem spezifischen Ausfallmodus: Der Treasury-Wert bleibt erhalten, die Aktionäre werden zerrieben. Jeder Schritt, der den Zugang zu den Kapitalmärkten schließt, während BTC fällt, wird zum Auslöser. mNAV und Covenants der vorrangigen Schulden sind die führenden Indikatoren.
Häufig gestellte Fragen
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Was hat der MSTR-Stresstest tatsächlich modelliert?
Adam Livingston modellierte ein dreijähriges Szenario, in dem BTC bis Monat sechs auf $26.611 fällt, der mNAV unter 0,50x sinkt, die Kapitalmärkte schließen und BTC zur Bedienung der vorrangigen Schulden verkauft werden muss.
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Was passiert mit BTC pro Aktie im Stresstest?
Die BTC pro Aktie der Stammaktien fallen von 138.161 Sats auf 7.884 Sats, eine Kompression von rund 94%. Der modellierte Aktienkurs erreicht einen Boden bei $1,01.
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Wie viel BTC müsste MSTR im Worst Case verkaufen?
Nachdem die liquiden Mittel in Monat neun aufgebraucht sind, sieht das Modell vor, dass MSTR über drei Jahre hinweg rund 115.727 BTC verkauft, um die Verpflichtungen zu decken.
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Sagt der Stresstest einen Todesspiral oder eine Insolvenz voraus?
Nein. Livingston kommt zu dem Schluss, dass das Hauptrisiko die Verwässerung der BTC pro Aktie der Stammaktien ist, nicht eine sofortige Insolvenz. Das Modell endet mit MSTR, das weiterhin 731.636 BTC bei einem mNAV von 1,40x hält.
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Was ist die Claim Ratio und warum ist sie relevant?
Die Claim Ratio misst die Verpflichtungen aus vorrangigen Schulden im Verhältnis zu den verfügbaren Vermögenswerten. Sie steigt im Stresstest von 41,5% auf 96,7%, was bedeutet, dass fast der gesamte Vermögenswert den Gläubigern zusteht, bevor Stammaktionäre etwas sehen.
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