SEC schafft Spielraum für Token-Rückkäufe über 638 Mio. Dollar

Krypto-Projekte gaben bis Ende August 2026 rund 638 Millionen Dollar für Token-Rückkäufe aus. Das ist ein Rekord, verglichen mit 545 Millionen Dollar im selben Zeitraum 2025. Auf Hyperliquid entfielen etwa 370 Millionen Dollar, auf Pump.fun rund 200 Millionen Dollar. Zusammen machten sie fast 90 % der Gesamtsumme aus. Am 25. September äußerten sich Mitarbeiter der Abteilung Corporation Finance der SEC dazu, wann die Ankündigung von Rückkäufen nach dem Howey-Test als Versprechen bestimmter Managementleistungen gelten könnte.

Warum das wichtig ist

Die Mitarbeiter erklärten, dass die Ankündigung eines Emittenten, einen Krypto-Vermögenswert zurückzukaufen, der kein Wertpapier ist und auf einem funktionierenden Netzwerk läuft, nicht als Versprechen der für die Prüfung eines Investmentvertrags zentralen „wesentlichen Managementleistungen“ gilt. Zugleich ziehen sie eine Grenze: Wird auf einem noch nicht funktionsfähigen Netzwerk für Rückkäufe als Quelle von Rendite oder Erträgen geworben, kann dies in die Prüfung einfließen. Nach der Auslegung der SEC vom März ist ein Netzwerk funktionsfähig, wenn der Token seinen programmierten Nutzen erfüllen kann.

Die Leitlinien beruhen auf der Annahme, dass das Netzwerk funktionsfähig ist und der Token bereits nicht unter das Wertpapierrecht fällt. Es handelt sich um die Einschätzung von SEC-Mitarbeitern, die laut SEC rechtlich nicht bindend ist. Ein separat vorgeschlagener Rahmen namens Regulation Crypto Assets würde unter einer Ausnahmeregelung für Start-ups eine Kapitalaufnahme von bis zu 5 Millionen Dollar innerhalb von vier Jahren erlauben. Für größere Vorhaben wären mit Offenlegungspflichten bis zu 75 Millionen Dollar innerhalb von jeweils 12 Monaten möglich. Der vorgeschlagene Rule 400 würde für Emittenten ein Form TR einführen, mit dem sie bestätigen, dass zugesagte Managementleistungen abgeschlossen oder dauerhaft eingestellt wurden. Stellungnahmen können bis zum 20. Oktober eingereicht werden.

Auswirkungen auf den Markt

Die Rückkaufsummen zeigen für sich genommen nicht, wie stark das Angebot nach der Ausgabe neuer Token tatsächlich sinkt. Pump.fun gibt an, die Hälfte seiner Einnahmen für den Kauf und das dauerhafte Verbrennen von PUMP einzusetzen. Das Dashboard weist kumulierte Käufe von rund 462,5 Millionen Dollar und 167,7 Milliarden vernichtete Token aus. Hyperliquid hat seit dem Start HYPE im Wert von rund 1,3 Milliarden Dollar gekauft und verbrannt. Durch künftige Emissionen finanzierte Staking-Belohnungen können einen Teil der Angebotsverringerung jedoch ausgleichen. Der seit Dezember 2025 aktive Gebührenmechanismus von Uniswap verlangt, UNI zu verbrennen, um angesammelte Gebühren zu beanspruchen. Nach dem Vorfall mit der rsETH-Bridge wurden aus der Treasury finanzierte Käufe von Aave ausgesetzt.

Für Token-Inhaber können Rückkäufe die Knappheit und die Marktnachfrage stützen. Die Programme lassen sich jedoch ändern oder aussetzen, und Token verleihen im Allgemeinen keinen inhärenten Anspruch auf Protokolleinnahmen. Deshalb müssen Einnahmen, Rückkäufe und Nettoemissionen gemeinsam betrachtet werden. Der vorgeschlagene SEC-Rahmen könnte Projekten einen Weg von der Kapitalaufnahme über den Betrieb eines funktionsfähigen Netzwerks bis hin zu aus Einnahmen finanzierten Käufen eröffnen. Für die Beständigkeit dieses Weges sind jedoch sowohl der Vorschlag als auch die Grenzen der Mitarbeiterleitlinien entscheidend.