Die jüngste Zentralbankumfrage der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich zeigt eine deutliche Kehrtwende darin, wie globale Reservebanken Dollar-Stablecoins bewerten: Die Mehrheit sieht sie inzwischen als Stütze der Rolle des US-Dollars und nicht als Konkurrenz zu ihm als alternatives geldpolitisches Instrument.
Der Wandel markiert einen klaren Bruch mit dem Framing, das 2022 und 2023 dominierte, als Regulierer in Washington, Brüssel und der City of London Stablecoins routinemäßig als strukturelle Bedrohung für fiat-emittiertes Geld beschrieben. Der neue Konsens behandelt den über 200 Mrd. US-Dollar schweren Stablecoin-Bestand als eine auf Dollar lautende Schicht oberhalb des bestehenden Geldsystems, nicht als Ersatz dafür.
Warum das wichtig ist
Drei Jahre lang dominierte die Regulierungsgeschichte der Eindämmung. Der EU-Rahmen MiCA, der britische Financial Services and Markets Act und der US-GENIUS-Act-Leitfaden gingen alle von der Prämisse aus, dass Stablecoins strenge Einlösungs-, Reservierungs- und Offenlegungsregeln brauchen, gerade weil sie das Vertrauen in staatliches Geld untergraben könnten. Die BIS-Umfrage deutet darauf hin, dass sich das Denken der Reservebanken nun in Richtung Integration bewegt. Wenn Dollar-Stablecoins die USD-Abwicklungsinfrastruktur und die Dollar-Finanzmärkte vertiefen, wird jeder gemintete USDC und USDT zu einer kleinen zusätzlichen Nachfragequelle für Treasuries und kurz laufende Dollarpapiere.
Auswirkungen auf den Markt
Stablecoins als dollar-adjazente Anlageklasse zu behandeln öffnet die Tür für eine weniger strenge prudenzielle Behandlung und eine freundlichere Haltung von staatlichen Emittenten, die der Dollar-Abhängigkeit misstrauisch gegenüberstehen, darunter die PBoC, die Saudi Arabian Monetary Authority und die Golf-Zentralbanken, die öffentlich CBDC-Alternativen erwogen haben.
Häufig gestellte Fragen
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Was hat die BIS-Umfrage tatsächlich über Stablecoins gesagt?
Eine Mehrheit der in der jüngsten BIS-Umfrage befragten globalen Zentralbanken sieht Dollar-Stablecoins nun als Stärkung der Rolle des US-Dollars und nicht als Konkurrenz zu ihm als alternatives geldpolitisches Instrument, eine deutliche Kehrtwende gegenüber dem Framing von 2022 bis 2023.
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Warum ist das eine Kehrtwende gegenüber früheren Zentralbankensichten?
Bis 2023 behandelten Regulierer in Washington, Brüssel und London den über 200 Mrd. US-Dollar schweren Stablecoin-Bestand als strukturelle Bedrohung für Fiat-Geld. Der neue Konsens sieht ihn als auf Dollar lautende Schicht über dem bestehenden Geldsystem und nicht als Ersatz.
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Wie könnte sich das auf die Stablecoin-Regulierung in den USA und der EU auswirken?
Wenn Dollar-Stablecoins als Stärkung der Dollar-Infrastruktur gelten statt als Fragmentierung um sie herum, könnten MiCA in der EU, das UK FSMA und der US-GENIUS-Act-Leitfaden auf eine weniger strenge prudenzielle Behandlung einschwenken, als es das härteste Eindämmungsframing implizierte.
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Was bedeutet das für Treasuries und die Dollar-Funding-Märkte?
Jeder gemintete USDC und USDT wird effektiv zu zusätzlicher Nachfrage nach Treasuries und kurz laufenden Dollarpapieren, wenn Stablecoins als dollar-adjazente Schicht behandelt werden. Das BIS-Framing stützt eine positive Lesart der Dollar-Liquiditätsinfrastruktur.
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Welche Zentralbanken dürften diesem Framing am ehesten widersprechen?
Die PBoC, die Saudi Arabian Monetary Authority und Golf-Zentralbanken, die öffentlich CBDC-Alternativen erwogen haben, sind die staatlichen Emittenten mit der größten Dollar-Abhängigkeit und am ehesten in der Lage, mit weiterem Framing gegen den Konsens zu ziehen.
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