Uniswap StablePair schützt LPs nicht vor Stablecoin-Depegs

Der StablePair-Hook von Uniswap legt Swap-Gebühren anhand eines konfigurierten Referenzkurses fest, nicht anhand eines externen Marktpreises. Für die Ethereum-Pools USDC/USDT und USDC/USDG gilt jeweils ein Eins-zu-eins-Referenzkurs. Das kann Liquiditätsanbietern helfen, Gebühren einzunehmen, wenn Trades den Poolpreis wieder annähern. Verliert jedoch eine gehaltene Coin ihre Kursbindung, schützt der Hook deren Wert nicht.

Warum das wichtig ist

StablePair passt die Gebühren an Handelsrichtung und Abstand zum Referenzkurs an. Außerhalb eines engen Korridors fällt für einen Trade, der den Pool laut Einstufung weiter vom Referenzkurs entfernt, keine LP-Gebühr an. Ein korrigierender Trade zahlt dagegen eine Gebühr, die über die folgenden Blöcke abnimmt. Verliert eine Coin außerhalb des Pools an Wert, während der Referenzkurs auf Parität bleibt, kann ihr Verkauf echte Preisfindung statt eines vorübergehenden Ungleichgewichts sein. LPs können am Ende mehr von der schwächeren Coin halten. Die Gebühren aus der Neugewichtung müssen diesen Bestandsverlust nicht ausgleichen. Das ist ein hypothetisches Risiko, kein Bericht über einen Verlust der Kursbindung oder finanzielle Verluste in einem der beiden Pools.

Der erste Swap in jedem Block legt zudem den Preis für spätere Gebührenberechnungen fest. Das begrenzt den Vorteil, korrigierende Trades innerhalb eines Blocks aufzuteilen. Überschreitet der Poolpreis jedoch mitten im Block den Referenzkurs, können spätere Trades bis zum nächsten Block anhand eines veralteten Preises eingestuft werden. Die Governance kann den Referenzkurs und andere aktive Parameter ändern. Laut Uniswap können Upgrades keine Berechtigungen hinzufügen, die LP-Auszahlungen blockieren oder Beträge aus Swaps abschöpfen. Das Recht auf Auszahlung erhält jedoch nicht den Wert der ausgezahlten Vermögenswerte.

Auswirkungen auf den Markt

Am 30. September zeigten die Stats-Anzeigen von Uniswap für USDC/USDT StablePair rund $6,1 Millionen TVL und $117,9 Millionen Volumen in 24 Stunden. Für USDC/USDG waren es $2,6 Millionen beziehungsweise $8,7 Millionen. Ein USDC/USDT-v3-Pool mit 0,01 % Gebühr wies etwa $34,2 Millionen TVL, $15 Millionen Volumen und $1.100 an Gebühren aus. Die Werte wurden zu unterschiedlichen Zeiten und bei unterschiedlichen Liquiditäts- und Gebührenbedingungen erfasst. Die StablePair-Anzeigen enthielten weder eine vergleichbare Gebührensumme noch eine tatsächlich erzielte LP-Rendite. Um den Nutzen zu beurteilen, braucht es Gebühreneinnahmen und Bestandswerte über vergleichbare Zeiträume und aktive Kursbereiche hinweg, nicht nur das Volumen.