La rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 años está pesando más de lo que sugiere la cotización. Tanto los ratios BTC/US10Y como Nasdaq/US10Y no han logrado superar sus picos de 2020-2021 en los últimos 12 meses, aunque los precios en dólares de bitcoin y del sector tecnológico amplio han marcado nuevos máximos históricos. La brecha entre máximos nominales y techos ajustados por rentabilidad es la señal: los techos macro estructurales de ambos activos probablemente se produjeron en 2020-21, y el ciclo actual avanza con menos respaldo del que el gráfico parece admitir.
Por qué importa
Esa divergencia solo puede resolverse de dos maneras. O los tipos de interés se desploman y reducen el denominador, impulsando ambos ratios hacia una nueva ruptura, o los precios nominales retroceden para volver a alinearse con la debilidad estructural que los ratios ya muestran. La segunda vía parece más probable: el discurso de la Fed se ha mantenido claramente restrictivo, con algunos responsables planteando incluso la posibilidad de subidas de tipos en lugar de recortes. El panorama se complica por un nuevo repunte de los precios de la energía, con el crudo WTI subiendo un 4% después de que el secretario de Estado Marco Rubio dijera que Irán no iba "en serio" con las conversaciones de paz y que el estrecho de Ormuz seguía siendo un punto de fricción.
Impacto en el mercado
El rebote de bitcoin desde 58.000 $ hasta 66.000 $ es respetable a primera vista, pero el ratio BTC/WTI ha caído en el mismo periodo, una confirmación discreta de que el petróleo está superando incluso a los activos de riesgo más agresivos. La inflación de costes vuelve a cargarse en el sistema. Si la energía sigue subiendo, advierte el análisis, el ajuste brusco podría ser intenso: precios nominales cayendo rápido hasta converger con sus valoraciones ajustadas por rentabilidad. Diseñar una carrera alcista sostenida parece mucho más difícil desde aquí de lo que sugiere el posicionamiento.
Preguntas frecuentes
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¿Qué mide el ratio BTC/US10Y?
Divide el precio de bitcoin entre la rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 años, aislando qué parte del movimiento nominal de BTC se explica por el coste del capital y no por la demanda orgánica.
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¿Por qué el ratio no logra superar su pico de 2020-21?
Aunque el precio de bitcoin en dólares ha marcado nuevos máximos históricos en los últimos 12 meses, el aumento de las rentabilidades y unas condiciones financieras más estrictas han mantenido la valoración ajustada por rentabilidad por debajo del máximo del ciclo anterior.
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¿Cómo podría resolverse la divergencia entre el precio nominal y el ratio ajustado por rentabilidad?
O la rentabilidad a 10 años cae, reduciendo el denominador y elevando el ratio a un nuevo máximo, o el precio nominal de bitcoin baja para realinearse con el techo estructural que el ratio ya implica.
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¿Por qué son relevantes los precios del petróleo al alza para las perspectivas de bitcoin?
El salto del 4% del petróleo por las tensiones con Irán apunta a una nueva ola de inflación de costes, que puede mantener los tipos altos durante más tiempo y presionar a activos de riesgo como BTC aunque sus precios en dólares suban.
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¿Qué invalidaría la lectura macro bajista?
Una caída decisiva de la rentabilidad a 10 años, un giro acomodaticio de la Fed hacia recortes o una bajada sostenida de los precios de la energía reabrirían la vía para que los ratios rompieran al alza y aliviaran el techo estructural.
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