A medida que los perpetuos se abren paso en las plataformas reguladas de EE. UU., la crítica más sonora los presenta como una importación de riesgo sistémico impulsada por el retail y con alto apalancamiento hacia los mercados principales. Esa crítica, defendida por Chris Tyrer, presidente de Bullish, y Tram Doman, responsable de marketing de producto del exchange, en una columna de opinión de CoinDesk, apunta al objetivo equivocado, sostienen.
Los perpetuos no tienen por sí mismos un perfil de riesgo inherente: el peligro está en la plataforma. Los límites de apalancamiento, el diseño del margen, la mecánica de financiación y la forma en que un libro de órdenes gestiona un impago bajo estrés deciden si una caída se convierte en una cascada. El desapalancamiento de octubre de 2025, los descuelgues de las stablecoins, los fallos de los oráculos y la escasa liquidez alimentaron los episodios recientes, pero lo que los volvió sistémicos fue la cascada de liquidaciones y el desapalancamiento automático que recupera operaciones ganadoras para cubrir los déficits. Ninguno de esos mecanismos es una característica de los perpetuos; ambos son decisiones de la plataforma.
Por qué importa
La compensación regulada tiene desde hace décadas una respuesta a la gestión de impagos que, en gran medida, las plataformas de perpetuos cripto eluden. Una entidad de compensación registrada empieza con el margen propio del incumplidor y su aportación al fondo, liquida la posición a través del libro de órdenes o mediante una subasta, y detrás coloca un fondo de garantía prefinanciado a escala de cámara de compensación. El reparto de pérdidas más allá de eso es amplio y poco frecuente. El desapalancamiento automático socializa las pérdidas entre los ganadores compensados a precios fuera de mercado; un modelo de compensación absorbe el impago en su origen.
La pieza institucional es la mitad que los críticos infraestiman. Una nota de JPMorgan señaló el escaso apetito institucional por los perpetuos como sustitutos de futuros con vencimiento, citando la variabilidad de la financiación y una débil estructura temporal. Pero una mesa que cubre en tiempo real el delta de opciones necesita liquidez, no elegancia, y los perpetuos son los instrumentos delta uno negociables de forma continua más profundos de las criptomonedas. Esa liquidez es estructural: el minorista se inclina por contratos sin vencimiento ni renovación, y ese flujo concentra la profundidad donde la necesitan quienes cubren riesgo.
Impacto en el mercado
Bullish ha presentado ante la CFTC una solicitud para ser designada como Designated Contract Market y para registrarse como Derivatives Clearing Organization.
Preguntas frecuentes
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¿Quién escribió esta columna y cuál es su argumento?
Chris Tyrer, presidente de Bullish, y Tram Doman, que dirige el marketing de producto allí, sostienen que el riesgo sistémico en los derivados depende de la plataforma, no del contrato. Los perpetuos no tienen peligro inherente; los límites de apalancamiento, el diseño del margen, la mecánica de financiación y la…
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¿Por qué usan los institucionales los perpetuos si son sustitutos imperfectos de los futuros?
Porque necesitan liquidez, no estructura temporal. Una mesa que cubre el delta de opciones en tiempo real quiere ejecución, no elegancia, y los perpetuos son los instrumentos delta uno negociables de forma continua más profundos de las criptomonedas. La variabilidad de la financiación es el precio de esa profundidad.
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¿Qué ha presentado Bullish ante la CFTC?
Bullish ha solicitado ser designada como Designated Contract Market (DCM) y registrarse como Derivatives Clearing Organization (DCO), con el objetivo de operar una plataforma regulada de perpetuos en EE. UU.
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¿Qué es el desapalancamiento automático y por qué importa?
El desapalancamiento automático cierra por la fuerza posiciones ganadoras compensadas a precios fuera de mercado para absorber la pérdida de un incumplidor cuando se agota el fondo de seguro. Los críticos dicen que socializa las pérdidas entre los ganadores y transmite el estrés a un mercado en caída. Un modelo de…
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¿Qué dijo la nota de JPMorgan sobre el apetito institucional por los perpetuos?
Vio un apetito limitado y trató los perpetuos como algo especulativo, no como sustitutos de futuros regulados con vencimiento. La nota señaló la variabilidad de la financiación y el riesgo de base como las razones por las que los perpetuos se quedan cortos como coberturas con estructura temporal fija.
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